Wacc что это такое и как рассчитать – Расчет средневзвешенной стоимости капитала WACC в Excel: пример

Содержание

WACC для чайников — расчет ставки дисконтирования для оценки стоимости фирмы

Привет! Ты пришел в блог Андрея Голобородько о финансовом анализе. Эта статья про WACC — четвертая в цикле «Краткий обзор теорий оценки». Если Вы попали сюда впервые, обязательно прочти вводную статью цикла.

Прочли? Ничего не понятно? Не переживайте, сейчас разберемся.

Что такое ожидаемая доходность и как с ней работать

Итак, цена любого инвестиционного актива складывается из двух параметров: ожидаемый доход и ожидаемая доходность. В статьях 1-3 (см ссылки в конце поста) мы выяснили, что ожидаемый доход от владения акциями равняется ожидаемому свободному денежному потоку компании, а также немного научились его моделировать. Пришло время разобраться с ожидаемой доходностью.

Ожидаемая доходность 100% пакета акций любой компании равняется средневзвешенной стоимости инвестированного капитала (WACC — weighted average cost of capital).

То есть, для оценки стоимости акций нам необходимо знать размер ожидаемого свободного денежного потока — с одной стороны и WACC — с другой. Если компания хорошая, у нее нет проблем с кредиторами и корпоративным управлением, главный акционер не вытягивает из нее деньги через фирмы-присоски (в идеале главного акционера вообще нет), права миноритарных акционеров уважают, а ликвидность акций этой компании высокая — для оценки ничего больше не нужно. В противном случае необходимо делать соответствующие корректировки, о которых нужно писать отдельно.

Вообще, если Вы построите DCF-модель такой компании, то, скорее всего, выйдете на её рыночную цену. Это не значит, что акции этой компании не будут расти, или, как говорят аналитики, «у нее нет апсайда» — это значит, что ожидаемая многолетняя доходность вложений в акции этой компании, согласно Вашей модели, равняется WACC. Если WACC равен 13%, то почему бы не вложиться? Компания-то хорошая.

Проблема оценки не 100% пакета акций

Новички всегда входят в ступор из-за того, что базовые методики оценки позволяют оценить лишь 100% акций (или 1 акцию, входящую в 100% акций). А что делать, если предлагается оценить миноритарный пакет — например, 1%?

Ответ на этот вопрос есть. Прежде, чем оценивать такой пакет, необходимо задать себе следующие вопросы:

  1. Есть ли у компании контролирующий акционер (с долей свыше 50%)? Существует ли вероятность того, что контролирующий акционер будет ущемлять права миноритариев?
  2. Акции этой компании низколиквидны?
  3. Есть ли вероятность банкротства этой компании в ближайшие годы?

Если на каждый из этих вопросов Вы ответили «нет», существенной разницы между оценкой 100% акций и 1% нет. В противном случае WACC не равен ожидаемой доходности этих акций, либо свободный денежный поток не равен ожидаемому доходу. Чтобы правильно оценить такие акции, необходимо вводить корректировки, либо вообще оценивать эти акции по-другому — например, через дисконтирование дивидендов. В каждом случае нужно детально разбираться и это стоит отдельного поста.

Надо понимать, что ущемлять права миноритариев можно по-разному. Если какой-либо поставщик компании также принадлежит контролирующему акционеру, скорее всего, права миноритариев нарушаются — контролирующий акционер просто выводит часть прибыли компании А, закупая товары и услуги у компании Б, и не делится с миноритариями. Если условный Газпром строит условный стадион в интересах контролирующего акционера, он ущемляет права миноритариев — часть прибыли, которая им принадлежит, уходит на строительство стадиона.

Считаем WACC

Итак, мы поняли, что WACC обычно равен ожидаемой доходности акций и выделили те случаи, в которых может быть по-другому. Настало время его посчитать.

WACC = (доля собственного капитала) Х (стоимость собственного капитала) + (доля заемного капитала) Х (стоимость заемного капитала)

Большинство качественных источников информации об оценке на английском языке. Вот та же формула на английском:

WACC = (Cost of Equity) Х (Equity/(Debt + Equity)) + (Cost of Borrowing) Х (Debt/(Debt + Equity))
Формула взята у А. Дамодарана (PDF, 7 Мб). Вообще, если взялись изучать оценку — читайте Дамодарана. Его лекции и материалы настолько полны, что остаются полезными как новичку, так и опытному аналитику.

Как считать Cost of Equity и Cost of Borrowing я расскажу позже.

Расчет стоимости собственного капитала — довольно интересный процесс. Оценщики до сих пор не могут договориться о том, как же правильно его считать, при этом внешнему наблюдателю подсчет стоимости собственного капитала кажется чем-то вроде магии. Если Вам не терпится (или сроки горят) — ссылки на нужные материалы будут внизу поста.

Для расчета стоимости собственного капитала наибольшей популярностью пользуется модель CAPM.

Вместо этого остановимся на правилах, которые нужно соблюдать при подсчете WACC.

  1. Доля собственного и доля заемного капитала рассчитывается исходя из рыночной оценки долга и собственного капитала.
    • Рыночная оценка собственного капитала определяется в Вашей модели, брать рыночную капитализацию нельзя, это ошибка. Да, в модели размер собственного капитала зависит от ставки дисконтирования, а ставка дисконтирования зависит от размера собственного капитала. Получение результата оценки достигается путем нескольких итераций. Чтобы Excel не ругался на циклические ссылки, надо разрешить ему итеративные вычисления
    • Размер заемного капитала также должен быть рассчитан исходя из его рыночной стоимости. Сделать это сложно, но можно, однако чаще всего предполагают, что рыночная стоимость долга равна балансовой.
  2. Стоимость заемного капитала должна быть рыночной. Лучше всего для оценки стоимости заемного капитала брать доходность к погашению облигаций компании. Процентную ставку по когда-то выданным компании кредитам брать нельзя. В целом, стоимость заемного капитала равна ставке, по которой компания сможет привлечь новый кредит в данный момент.
  3. Валюта, в которой рассчитывается стоимость капитала и валюта, в которой производится расчет свободного денежного потока, должны совпадать. Если нет возможности соблюсти это правило, стоимость капитала необходимо привести к той валюте, в которой у Вас рассчитан свободный денежный поток. Внимание: страновая риск-премия не переводит ставку дисконтирования в местную валюту. Она отражает риск инвестирования в данную страну в долларах
  4. WACC необходимо рассчитывать отдельно для каждого года. Методика расчета по годам описана здесь.

Расчет WACC супер-подробно, до мелочей, расписан у Дамодарана вот здесь: PDF, 7 Мб. Там же и описаны методики расчета стоимости собственного и заемного капитала.

Рискуйте только тем капиталом, который готовы потерять

Другие статьи этого цикла:

1. Как формируется стоимость акций? Краткий обзор теорий оценки

2. Прогнозные и ожидаемые денежные потоки — в чем разница? Краткий обзор теорий оценки

3. Как прогнозируют денежные потоки? Описание процесса моделирования на примере сталелитейного предприятия.

4. Моделируем свободный денежный поток компании. Наглядная схема

Другие циклы:

Статьи по эконометрике

golos.io

Средневзвешенная стоимость капитала — Answr

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) — финансовый маркер, говорящий об усредненной процентной ставке, объединяющей все источники финансирования компании. При подсчете участвуют все категории средств – как основные фонды, так и задолженности.

Каждая из них взвешивается в соответствии с методическими рекомендациями, применимыми к конкретной ситуации.

В общей теории капитал классифицируется следующим образом:

  • финансовые средства, внесенные собственниками компании;
  • привлеченный иностранный капитал.

Компания, которая имеет форму акционерного общества, может распределять капитал следующим образом:

  • привилегированный;
  • обычный.

Упрощенный расчет средневзвешенной стоимости капитала в осуществляют по формуле:

КU = DU*PN

где:

DU — сумма дивидендов, которые выплачиваются держателям привилегированных акций

PN — сумма, получаемая от продажи этих акций.

Средневзвешенное значение стоимости капитала позволяет видеть, сколько организация должна платить или получить за каждую единицу финансирования. WACC компании — ее общая требуемая финансовая отдача в целом. Параметр часто используется для оценки экономических возможностей компании. Значение WACC зависит от затрат на капитал и внешних обязательств, а также структуры распределения денежных средств, которая используется для определения веса затрат. Этот параметр интересует потенциальных инвесторов при оценке целесообразности вложений в конкретный бизнес.

Классическая методика расчета средневзвешенной стоимости капитала

Для определения показателя WACC наиболее часто используется формула:

WACC = Kkw *% Kw + Kko *% Ko * (1-T)

где:

  • Kkw — заявленная и подтвержденная стоимость капитала;
  • % Kw — процент от собственного капитала в структуре активов;
  • Kko — стоимость иностранной доли;
  • % Ko — процент иностранного взноса в структуре финансовых активов;
  • T — ставка подоходного налога.

Уравнение (1-T) связано с эффектом налогового щита, согласно которому компания может рассчитывать проценты по кредитам и займам, что в свою очередь уменьшает налоговую базу и дает возможность юридическому лицу удерживать большую часть полученной прибыли. По этой причине считается, что стоимость отечественного капитала обычно выше цены доли иностранного предприятия.

При расчетах необходимо учитывать, что процентная ставка для отдельных акционеров определяется на рыночной основе. Для них средневзвешенная стоимость капитала является результатом периода, запрашиваемого владельцами и кредиторами процентного дохода.

Другие методы расчета WACC

Также в качестве основания для расчетов может служить концепция «Модель без подоходного налога». Этот проект был разработан двумя лауреатами Нобелевской премии Ф. Модильяни и М. Миллером. В основу работы положено мнение, что гудвилл (та часть стоимости предприятия, которая не возникает непосредственно из оценки ее чистых активов) не привязана к структуре капитала и его средневзвешенная стоимость не зависит от суммы долга.

Формула создателей модели представлена виде такого уравнения:

ВU= VL= EB IT /WACС= EB/ ITКe U

где

  • ВU — стоимость предприятия, которое не использует иностранный взнос,
  • ВL — стоимость предприятия, использующего иностранный капитал,
  • Кe U — объем собственного капитала компании, которая не использует зарубежные источники финансирования;
  • ЕB IT — чистая операционная прибыль.

Вторая теорема модели без налогов включает динамическое изменение стоимости, которое рассчитывается исходя от степени финансирования внешним капиталом на предприятии. Она представлена в следующей формуле:

Кe L= ke U+ (ke U- kd) (D / E)

Где:

  • Кe L — доля собственного капитала компании, которая использует иностранный капитал;
  • Кd- финансово выраженная часть иностранного взноса;
  • D — возможный долг в его рыночном выражении;
  • Е — рыночно-фондовая часть капитальных вложений;

На основании приведенной зависимости можно сделать вывод, что выгоды, получаемые от использования более дешевого иностранного капитала (Кd) компенсируются увеличением стоимости собственного капитала (Ке), Таким образом, привлечение компанией зарубежных инвесторов не повлияет на WACC и стоимость предприятия.

answr.pro

WACC — это… Что такое WACC?

Термин Средневзвешенная стоимость капитала (англ. weighted average cost of capital, WACC) применяется в финансовой экономике для измерения стоимости капитала компании. Данный показатель широко используется многими предприятиями как ставка дисконтирования для финансируемых проектов, поскольку текущая стоимость капитала является логичным показателем «цены» капитала.

Компания может привлекать денежные средства из двух источников: собственного капитала и заемного капитала. Собственный капитал состоит из двух категорий: обыкновенных акций и привилегированных акций. WACC учитывает относительные веса каждого компонента и ожидаемую стоимость привлечения капитала для компании.

WACC — общая стоимость всего капитала, рассчитанная сумма относительной доходности собственного капитала и заемного капитала, умноженных на их удельные доли в структуре капитала.

Формула

Средневзвешенная стоимость капитала может быть рассчитана как:

,

где

.

В таблице прилагаются значения каждого из символов:

Это уравнение описывает ситуацию для однородных собственного и заемного капитала. Если в капитале присутствуют привилегированные акции со своей стоимостью, то формула будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала.

Применение

Поскольку измеряется ожидаемая стоимость нового (или привлекаемого) капитала, необходимо использовать рыночные оценки стоимости каждой из составляющих, а не данные из бухгалтерской отчетности (которые могут значительно отличаться). Дополнительно, другие, более редкие источники финансирования, такие как конвертируемые облигации, конвертируемые привилегированные акции и прочие, будут включаться в формулу только в случае, если они присутствуют в значительных объёмах, поскольку стоимость подобного финансирования обычно отличается от стандартных облигаций и акций.

Источники информации

Где взять данные для расчёта WACC? Во-первых, необходимо заметить, что веса источников финансирования являются ничем иным, как долями рыночной стоимости каждой составляющей в общем объёме финансирования. Например, удельный вес собственного капитала (обыкновенных акций) будет рассчитываться следующим образом:

Рыночная стоимость обыкновенных акций / (Рыночная стоимость обыкновенных акций + Рыночная стоимость привилегированных акций + Рыночная стоимость заёмных средств).
  • Рыночная стоимость собственного капитала (обыкновенных акций) для публичной компании рассчитывается как цена акции, умноженная на их количество в обращении.
  • Рыночная стоимость собственного капитала (привилегированных акций) рассчитывается аналогично.
  • Рыночная стоимость заёмного капитала просто рассчитывается, если компания имеет облигации в обращении. Достаточно часто компании имеют значительные банковские кредиты, стоимость которых оценить сложнее. Тем не менее, если кредитный рейтинг компании не испытывал значительных изменений, рыночная стоимость заимствований должна быть близкой к балансовой стоимости. Поэтому в расчёте WACC допустимо использовать балансовую стоимость заёмных средств.

Оценка стоимости

  • Обыкновенные акции оцениваются с помощью модели Привилегированные акции эквивалентны бесконечному аннуитету, в котором держатель имеет право получать фиксированные платежи неограниченное количество периодов. Таким образом, стоимость определяется отношением периодического платежа к цене привилегированной акции и выражается в процентном измерении.
  • Доходность к погашению по торгующимся облигациям является оценкой их стоимости. В случае отсутствия торгующихся облигаций за оценку стоимости можно принять текущие процентные ставки по банковским кредитам для данной компании или сопоставимых компаний. Поскольку компания может списывать налоги с объёма уплаченных процентов, стоимость заёмного капитала снижается на эффективную ставку налога. Таким образом, стоимость заёмного капитала для компании = (доходность к погашению или ставка процента)  × (1 − ставка налога). В практике, налоговый вычет сохраняют в формуле, не учитывая в стоимости заёмных средств:
WACC = доля обыкновенных акций × стоимость капитала обыкновенных акций

+ доля привилегированных акций × стоимость капитала привилегированных акций
+ доля заёмного капитала × стоимость заёмного капитала × (1 − ставка налога).

Теперь все составляющие можно включить в итоговую формулу WACC.

Влияние на стоимость компании

Экономист Мертон Миллер и Франко Модильяни продемонстрировали в Теореме Модильяни-Миллера, что в идеальной ситуации, при отсутствии налогов, стоимость капитала компании не зависит от структуры капитала (отношения собственного и заемного капитала). Поскольку налоговые системы зачастую позволяют производить налоговый вычет с уплаченных процентов, то заёмное финансирование становится привлекательным (эффект Налогового щита).

Ссылки

Wikimedia Foundation.
2010.

dic.academic.ru

Как определить цену источников капитала при расчете WACC

При расчете средневзвешенной стоимости капитала важно корректно учитывать его источники, текущую рыночную стоимость и цену капитала. О том, как правильно определить цену источников собственного и заемного капитала – в наших рекомендациях.

Средневзвешенная стоимость капитала или WACC (Weighted average cost of capital) представляет собой среднюю процентную ставку по всем источникам финансирования компании. Средневзвешенной ее называют потому, что рассчитывается она с учетом удельного веса каждого из источников финансирования в общей стоимости.

Порядок расчета WACC универсален. Однако могут меняться его составляющие – источники капитала или, например, исходные данные для анализа.

Читайте также:

К источникам капитала относятся собственные и заемные средства компании. При расчете средневзвешенной стоимости капитала необходимо правильно определить цену каждого источника. Для этого предстоит изучить рынок и выбрать компании-аналоги, с помощью которых и будет производиться оценка.

Скачайте 3 популярных регламента, которые пригодятся в работе

специально от редакции

Как рассчитать цену собственного капитала компании при расчете WACC

Чтобы определить цену собственного капитала, используйте модель оценки долгосрочных активов CAPM

(Capital Asset Pricing Model). Ее можно применять для:

  • акционерного капитала;
  • капитала, представленного акциями, которые не торгуются на рынке;
  • капитала, который представлен взносами в уставный капитал.

В соответствии с моделью CAMP ожидаемая доходность инвестора складывается из безрисковой ставки доходности Rfl и премии за риск вложения в акционерный капитал ERP. Премию за риск нужно скорректировать на коэффициент рыночного риска ß. Этот коэффициент – относительный ориентир, который характеризует риск вложений в сравниваемые компании. Для рынка коэффициент ß равен единице. Если коэффициент ß ценной бумаги меньше единицы, это означает, что риск вложения в нее ниже, чем в среднем по рынку, но и ожидаемый доход инвестора меньше, чем среднерыночный. Если коэффициент больше единицы, то вложения в ценные бумаги компании более рискованные, чем в среднем по рынку. Если значение коэффициента ß отрицательное, то риск по такой ценной бумаге нельзя определить на основе данных о тенденциях рынка, риск по ней изменяется в противоположном направлении. Такие ценные бумаги лучше не использовать для модели CAMP, выберите другую компанию-аналог или оцените риск вложений экспертно.

Формула. Расчет цены собственного капитала






Используемые обозначения

Расшифровка

Единицы измерения

Источник данных

  RE

Цена собственного капитала компании – ожидаемая доходность инвестора

% годовых

Результат расчета

  Rfl

Локальная безрисковая ставка доходности

%

Доходность по облигациям федерального займа (ОФЗ) на дату оценки или ключевая ставка ЦБ РФ.
Выберите, какой показатель применять в качестве безрисковой ставки, и используйте постоянно при расчете ставок WACC компании, чтобы они были сопоставимы

 

Коэффициент рыночного риска

ед.

Сайт ММВБ или других бирж, где торгуются ценные бумаги. Используйте данные на дату, наиболее близкую к дате оценки.
Если акции компании номинированы в долларах либо в другой валюте, необходимо перевести в рубли. Для этого используйте официальный курс валюты на дату оценки

  ERP

Премия за риск вложения в акционерный капитал – дополнительный доход, который ожидает получить инвестор от вложения в рисковый актив

%

Определяется экспертно как разница ставок рыночной и безрисковой доходности. Соответствует

историческому превышению доходности акций над доходностью облигаций федерального займа

Предположим, у предприятия нет листинга на бирже. Чтобы определить коэффициент рыночного риска ß,  найдите публичную компанию-аналог. На сайтах аналитических компаний «Финам», РБК, Bloomberg найдите информацию о доходности ее акций.

Сравните свое предприятие с аналогом по  выбранным критериям

. Определите экспертно уровень доходности своего предприятия на основе данных об аналоге. Например, если прибыль компании-аналога выше, то можно предположить, что уровень доходности у него выше. Выберите коэффициент рыночного риска ß, соответствующий предполагаемой доходности вашего предприятия.

Как определить цену заемного капитала компании при расчете WACC

Допустим, заемный капитал компании представлен ценными бумагами. Если долговые инструменты, которые она использует:

  • торгуются на рынке – в качестве цены заемного капитала используйте ставку по купону, которая сложилась на рынке на день расчета WACC;
  • не имеют рыночных котировок – выберите экспертно похожие ценные бумаги предприятия-аналога, имеющего листинг на бирже. Используйте в расчете его ставку по купону. При необходимости скорректируйте ее на основе экспертной оценки.

Когда заемный капитал представлен кредитами и сделками лизинга (финансовой аренды), то в качестве цены используйте ставку: 

  • указанную в договоре

    если она соответствует текущей рыночной ситуации;

  • сложившуюся на рынке по аналогичным кредитам – если на день расчета WACC компания не могла бы привлечь кредит даже у того же заемщика на тех же условиях.

Чтобы узнать ставку по аналогичным кредитам, воспользуйтесь отчетностью компании-аналога: выясните, под какой процент банки предоставляют ей финансирование с учетом присущих ей рисков. Если предприятие-аналог не публикует свою отчетность, кредитную ставку придется определять экспертно. Проанализируйте условия кредитования в вашем регионе по данным из открытых источников.

Подготовлено по материалам ФСС «Система финансовый директор»

Методические рекомендации по управлению финансами компании

www.fd.ru

Какова формула для расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC) в Excel? — 2019


a:

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) — это финансовая метрика, которая показывает, какая общая стоимость капитала (процентная ставка, выплачиваемая на средства, используемые для финансирования операций), для фирмы.

Все компании должны финансировать операции, и это финансирование исходит из двух источников: долга или капитала. У каждого источника есть связанные с этим расходы. При анализе различных вариантов финансирования, будь то за счет долга, капитала или комбинации обоих, расчет WACC предоставляет компании затраты на ее финансирование. Независимо от того, какая скорость WACC заканчивается, она затем используется для дисконтирования проекта или бизнеса в модели оценки. ( Улучшите свои навыки в Excel, взяв преимущество Investopedia для курсов по финансам .)

Расчет WACC

WACC учитывает как источники долга и капитала капитала, так и долю общего капитала, который представляет каждый источник. Веса — это просто соотношение долга и капитала к общей сумме капитала. В качестве уравнения он будет выражаться как:

WACC = wD * rD * (1-t) + wP * rP + wE * rE

где:

  • w = соответствующий вес долга, привилегированные акции / капитал и капитал в общей структуре капитала
  • t = ставка налога
  • D = стоимость долга
  • P =

ru.talkingofmoney.com

WACC (Cредневзвешенная стоимость капитала)

Анализ стоимости инвестированного капитала. Объяснение WACC. Средневзвешенная стоимость капитала

Что такое WACC? Определение

Корпорации создают ценность для акционеров, обеспечивая доходность на инвестированный капитал выше стоимости этого капитала. WACC (Средневзвешенная стоимость капитала) является выражением этой стоимости. Она используется для того, чтобы определить, добавляется ли ценность при реализации определенных инвестиций, или стратегий, или проектов и т. д..

WACC выражается как процент, как процентная ставка. Например, если компания имеет WACC 12%, то это означает, что Только инвестиции, превышающие WACC 12% должны быть реализованы.

Стоимость капитала для любой инвестиции — в рамках всей компании или отдельного проекта — это уровень доходности, который поставщики капитала стремятся получить при инвестировании капитала в другом месте. Другими словами, стоимость капитала — это вид альтернативной стоимости.

Вычисление WACC. Формула

Проcтой частью WACC является составляющая заемных средств. В большинстве случаев ясно сколько компания должна своим кредиторам для финансирования заемных средств. Труднее, однако, с определением стоимости акционерного капитала. Обычно, стоимость акционерного капитала выше, чем стоимость заемных средств, потому что акционерный капитал включает рисковую премию. See также: Стоимость капитала.

Факторы, затрудняющие расчет WACC:

Расчет Рисковой премии — один из факторов, который осложняет вычисление WACC. Другим важным осложняющим фактором является определение Сочетания заемных средств и акционерного капитала, способного максимизировать акционерную стоимость. Это то, что означает «взвешенная» в WACC. Наконец: также важна корпоративная Ставка налога, потому что, как правило, выплаты процентов идут с налоговым вычетом.

Формула WACC:

Заемные средства/TF (стоимость заемных средств) (1-Tax)

+ Акционерный капитал/TF (стоимость акционерного капитала)

————————————————-

WACC (Cредневзвешенная стоимость капитала)

В этом формуле,

Пример вычисления WACC.

Предположите следующую ситуацию в компании:

Рыночная цена заемных средств = €300 миллиона
Рыночная цена акционерного капитала = €400 миллиона
Стоимость заемных средств = 8%
Корпоративная ставка налога = 35%
Стоимость акционерного капитала 18%

WACC этой компании является следующим:

300: 700 * 8% * (1-35%)

+ 400: 700 * 18%

————————————————

12.5% (WACC — средневзвешенная стоимость капитала)

hr-portal.ru

Отправить ответ

avatar
  Подписаться  
Уведомление о