Таргетирование инфляции что это такое: Таргетирование инфляции

Набиуллина не исключила изменения параметров таргетирования инфляции :: Финансы :: РБК

«Выбранная нами операционная процедура также соответствовала структуре рынка, и надо сейчас понять, не поменялась ли эта структура так, что потребует некоторых изменений и наша процедура», — отметила председатель. Такие вопросы и станут исследоваться в обзоре. Сначала будет проведена научная и аналитическая работа внутри ЦБ, затем планируются консультации с профессиональным сообществом и обществом в целом, описала план Набиуллина.

Банк России в период пандемии на фоне инфляции ниже таргета проводил контрциклическую политику и снижал ключевую ставку (до минимума 4,25%), чтобы стимулировать экономическую активность. Сейчас, когда рост цен превышает 6%, Центральный банк приступил к ее повышению в нейтральный диапазон, который оценивается в 5–6%. В настоящее время ставка находится на уровне 5,5%. ЦБ рассматривает возможность повышения ставки на 0,25–1 п.п. на ближайшем июльском заседании, говорила ранее Набиуллина.

Читайте на РБК Pro

Еще неделю назад первый заместитель Набиуллиной Алексей Заботкин отмечал: «Идея изменения таргета, потому что ты не можешь его достичь, неуместна». «ЦБ достигает своих целевых показателей, если придерживается высокой дисциплины в реализации утвержденной политики», — сказал заместитель главы ЦБ.

Как центробанки таргетируют рост цен

Наиболее распространены три типа инфляционных таргетов, говорится в исследовании Европейского центрального банка о типах таргетов: это точные цели, закрытые интервалы (не более 4 п.п.) или определенные интервалы. Например, ФРС США таргетирует инфляцию в интервальных значениях с 2008 года. В исследовании ЕЦБ отмечается, что различные типы таргетов по-разному влияют на проведение ДКП и инфляционные ожидания. Так, интервальные значения таргета позволяют сформировать множество траекторий инфляции, которые будут совпадать с целью центрального банка. Но в развивающихся экономиках использование регулятором интервального таргета чаще приводит к разногласиям в прогнозах о будущем движении инфляции.

«Разногласия существенно увеличиваются, если инфляция выходит за пределы целевого интервала», — сказано в исследовании.

Возможно ли изменение цели по инфляции в России

Рынкам следует набраться терпения и не ждать резких изменений подхода от Банка России, отмечает главный экономист «ВТБ Капитала» Александр Исаков. «Банк России с привлечением внешних аудиторий скорее будет пытаться дать оценку прошедшим пяти годам своей работы. Думаю, что начало этого упражнения не связано с рыночной конъюнктурой», — отмечает экономист.

По оценке Исакова на основе обзоров денежной политики ведущих ЦБ, обсуждаться могут как формула цели, так и сам целевой уровень инфляции: верно ли выбран уровень 4%. «Также, скорее всего, мы увидим обсуждение того, насколько заякорены ожидания в экономике по процентным ставкам и как влияют на ожидания новые подходы Банка России к управлению ими», — добавляет он.

«В этом году мы столкнулись с сильным ускорением инфляции, и, вероятно, ЦБ чувствует себя связанным обязательством таргетировать именно значение 4%, когда многие факторы роста цен являются временными», — рассуждает главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова. «В структуре нашей монетарной политики нет формальной возможности разделить временные и структурные факторы, и нужно реагировать на все», — обращает она внимание, добавляя, что только на подготовку обзора может уйти год.

Основной сложностью при изменении условий монетарной политики Орлова называет инфляционные ожидания населения, которые остаются очень высокими и находятся в существенном отрыве от инфляции. «Эта среда не очень благоприятная, для того чтобы быстро проводить ревизию пятилетних успехов и менять параметры ДКП», — полагает она.

Согласно последним данным ЦБ, инфляционные ожидания населения значительно отличаются от реальной инфляции. Так, в июне наблюдаемая россиянами инфляция за последние 12 месяцев достигла 14,9%, ожидаемая на следующий год — 11,9%. Ценовые ожидания предприятий составляют 27,4%. В мае инфляция превысила психологическую отметку 6%.

Заявление председателя ЦБ может касаться не только интервала таргета по инфляции, но и оценок потенциального роста, оценок диапазона равновесной реальной и номинальной ставки, считает главный экономист ING по России Дмитрий Долгин. «В текущем моменте, когда инфляция ощутимо выше таргета, менять таргет было бы странно, — замечает он. — Оптимальный момент для пересмотра условий — когда инфляционные ожидания (и не только профессиональных экономистов, но и населения, компаний) заякорены в районе той цели, которую ЦБ преследует». Поэтому, по мнению Долгина, смена целей — это отдаленная перспектива.

ИНФЛЯЦИОННОЕ ТАРГЕТИРОВАНИЕ: ПРЕИМУЩЕСТВА И ОГРАНИЧЕНИЯ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ | Опубликовать статью ВАК, elibrary (НЭБ)

Толстолесова Л.А.

доктор экономических наук, доцент

Тюменский государственный университет

ИНФЛЯЦИОННОЕ ТАРГЕТИРОВАНИЕ: ПРЕИМУЩЕСТВА И ОГРАНИЧЕНИЯ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ

Аннотация

В статье рассмотрены содержание и специфика политики инфляционного таргетирования. Выделены основные режимы таргетирования инфляции. Выявлены преимущества и недостатки режима, ограничения при его реализации.

Ключевые слова: инфляционное таргетирование, режимы таргетирования инфляции, преимущества и ограничения режима.

Tolstolesova L.A.

PhD in Economics, assosiate professor

Tyumen State University

INFLATION TARGETING: ADVANTAGES AND LIMITATIONS OF USING

Abstract

The article considers the content and specificity of the inflation targeting policy. The main modes of inflation targeting highlighted. The advantages and disadvantages of mode, restrictions in the implementation are defined.

Keywords: inflation targeting, inflation-targeting regimes, the advantages and limitations of mode.

В современных условиях  широкое распространение приобретает денежно-кредитная политика в виде режима инфляционного таргетирования, сторонников которой  становится все больше, причем как в развитых, так и в развивающихся странах.

Выявление сущности и особенностей использования режима инфляционного таргетирования стран с разным уровнем экономического развития определило цель исследования.  Актуальность рассмотрения  этих вопросов обусловлена, прежде всего, тем, что Банк России объявил в конце 2014г. о завершении многолетнего перехода к режиму таргетирования инфляции, а, следовательно, целесообразно выявить  преимущества, недостатки и  проблемы, связанные с его реализацией.

Инфляционное таргетирование­ можно трактовать как установление целевых ориентиров инфляции, достижение которых в среднесрочном периоде обязательно для монетарных  органов  регулирования. Высказывается мнение, что данный режим представляет собой довольно простую процедуру, которая заключается в следующих действиях. Центральный эмиссионный банк страны осуществляет прогнозирование предполагаемого  уровня инфляции, после чего эти прогнозные значения сопоставляются с целевыми ориентирами инфляции, которые нужно достичь,  а полученная разность  между прогнозируемыми параметрами и целевым ориентиром показывает, каким образом требуется скорректировать монетарную политику.

Режим характеризуется открытостью процесса  реализации денежно-кредитной политики за счет информированности общества об основных принимаемых решениях, что повышает уровень  подотчетности центральных банков. Кроме того использование режима предполагает правильное выстраивание отношений между финансовыми институтами внутри государства и наделение их ответственностью за поддержание ценовой стабильности.

Режим инфляционного таргетирования  на сегодня признан одним из  наиболее эффективных в борьбе с инфляцией. Его основными характеристиками являются:

• четкая формулировка цели центрального банка, которая позволяет достичь заданного показателя уровня инфляции либо в виде одного значения, либо в виде диапазона значений;
• отсутствие других первичных целей реализации монетарной политики;
• отсутствие приоритета налогово – бюджетной политики;
• независимость Центрального банка в выборе инструментов монетарного регулирования;
• прозрачность и отчетность центрального банка перед обществом.

Режим инфляционного таргетирования характеризуется двойственной природой: с одной стороны  центральный банк имеет полную свободу выбора инструментов денежно-кредитного регулирования и механизмов их осуществления, а с другой стороны, он ограничен  жесткой процедурой определения целей и ответственностью перед обществом.

Процедура инфляционного таргетирования включает ряд этапов [2,с. 389-392]:

• Объявление инфляционной цели.

Подход к объявлению инфляционной цели может иметь отличия, в зависимости от страны применения. Так, в Австралии, Швеции, Финляндии центральные банки объявляли целевые параметры инфляции самостоятельно, без согласования с правительством. В других странах  изначально предусматривалось  согласование целевых ориентиров центрального банка с министерством финансов (Канада, Новая Зеландия). Позднее получила распространение практика, когда инфляционная цель  утверждалась  правительством.

• Определение целевых ориентиров инфляции.

Центральный банк должен составить инфляционный прогноз, который представляет собой промежуточную цель  монетарной политики, касающуюся трех основных параметров: временного горизонта таргетирования, уровня цен и гибкости ориентира инфляции.

• Горизонт таргетирования – тот период времени, в течение которого запланировано достижение и удержание поставленной цели.

Сегодня оптимальным считается от восьми до девятнадцати кварталов, тогда как в классическом варианте – 1 год. Определение горизонта таргетирования зависит от уровня инфляции на момент принятия таргета (целевого ориентира).

• Уровень цен, измеряемый с помощью различных индексов цен.

На практике часто предпочтение отдается индексу потребительских цен, т.к. он хорошо знаком обществу, регулярно рассчитывается и публикуется. Однако центральные банки  могут использовать и другие аналогичные индексы, так называемые скорректированные индексы. Такие скорректированные индексы используются для анализа текущей и прогнозируемой инфляции,  из них устраняются те факторы, на которые центральные банки оказать влияния не могут.

• Ширина диапазона.

Так, в Австралии и Финляндии чаще устанавливается точечное значение показателя, в то время как в Великобритании, Канаде, Швеции устанавливается целевая зона, а в Испании фиксируется только верхний уровень инфляции. Органы монетарного регулирования должны найти оптимальное для себя решение, выбирая из двух крайностей: узкий диапазон, который сложно удерживать или широкий диапазон, который может быть расценен обществом как слабость Центрального банка.

Вместе с тем  нередки случаи, когда большинство стран в своих прогнозах и стратегиях  о денежно-кредитной политике объявляют целевые показатели инфляции, хотя далеко не все из них действительно используют режим таргетирования инфляции.

Достоинствами режима таргетирования инфляции выступает то, что центральный банк посредством регулирования денежного предложения   может непосредственно  воздействовать на спрос, и тем самым  противостоять резким изменениям спроса и предложения денег. В случае возникновения  роста денежного спроса режим инфляционного таргетирования его компенсирует, а уровень цен и денежное предложение вернутся в состояние равновесия.

Для перехода той или иной страны к таргетированию инфляции необходимо, чтобы выполнялись три  основополагающих  условия:

• установление определенного баланса на внутреннем валютном рынке, т.к. возникновение дисбаланса может привести к серьезным изменениям курсов валют, что может потребовать введения плавающего курса валюты;
• развитие трансмиссионного механизма и финансовых рынков, позволяющих использовать механизм процентных ставок как реальный ограничитель денежно-кредитной активности банковской сферы;
• определение набора механизмов и инструментов самого таргетирования.

Трансмиссионный механизм представляет собой совокупность элементов реального, финансового и денежно-кредитного секторов экономики, которые  определяют  скорость и характер воздействия инструментов монетарной  политики на состояние реального сектора экономики. При этом изменения параметров денежного сектора влияют на изменения реального сектора экономики, а они в свою очередь воздействуют на изменение показателей финансового сектора.

Трансмиссионный механизм оказывает воздействие на инфляцию посредством агрегатов денежной массы, объемов кредитования, изменения валютного курса, изменения процентных ставок на денежном рынке, т.е. факторов монетарного характера. Используя определенные инструменты монетарной политики, денежные власти могут влиять на ликвидность банковского сектора и рыночные процентные ставки, что позволяет контролировать цены на финансовые активы, а через них влиять на экономическую конъюнктуру. Следовательно, инструменты трансмиссионного механизма  воздействуют на экономику через  три канала: процентный, кредитный, ценовой.

Исходя из материалов, публикуемых Международным валютным фондом, можно выделить три основных  режима таргетирования инфляции. Разграничение режимов таргетирования инфляции основано на следующих критериях: степени доверия к национальной банковской системе; прозрачности монетарной политики; устойчивости макроэкономических параметров; развитости финансовых и устойчивости политических институтов;  гибкости реагирования финансовой и денежно-кредитной системы на изменение инструментов монетарной политики. Существующие режимы включают в себя [2, с.380-381]:

1. Полное (полноценное) таргетирование инфляции.

Этот режим применяют обычно высокоразвитые страны, в которых установлены четкие целевые ориентиры  инфляции, с этими  целевыми ориентирами знакомо общество, наблюдается среднее либо высокое доверие  к органам денежно-кредитного регулирования, и в первую очередь, к Центральному банку, другие монетарные цели характеризуются гибкостью.

2. Эклективное или замаскированное (выборочное) таргетирование инфляции.

Как правило, этот режим применяют высокоразвитые страны,  которые поддерживая низкий уровень инфляции, обеспечивают стабильность и рост экономики, высокое доверие к денежным властям. Вместе с тем инфляционные цели не всегда четко и ясно определены,  другие монетарные цели довольно гибкие.

3. Экспериментальное (упрощенное) таргетирование инфляции.

Этот режим используют страны, которые еще не выработали четких целевых ориентиров инфляции, а устанавливаемые ориентиры ясно не обозначены. Наблюдается низкое доверие к денежным властям, хотя можно отметить высокую гибкость других  монетарных целей.

Группа стран с высшим режимом  инфляционного таргетирования включает Японию, США, Швейцарию, Сингапур и другие.

К странам с классическим  режимом инфляционного таргетирования относятся  многие страны Центральной Европы, южно-африканские страны и другие. Для режимов, применяемых в этих странах  характерно высокое доверие к монетарной политике, проводимой денежными властями и высокий уровень доверия к банковской системе; высокая или средняя гибкость экономической системы на изменение воздействия инструментов; высокая или средняя прозрачность монетарной политики, а также устойчивость денежных и политических институтов.

 К странам с начальным (низшим) режимом инфляционного таргетирования относятся страны Восточной Европы, Россия и другие страны постсоветского  пространства. Соответствие  указанным критериям в этих странах  находятся на низком  уровне, высока вероятность экономических потрясений и  колебаний. Вместе с тем в документах центральных банков определены положения, которые в качестве главной цели монетарной политики  называют поддержание  низкой и устойчивой инфляции и стабильного уровня цен.

К примеру,  монетарные власти  стран – участниц Евразийского экономического союза (Россия, Белоруссия, Армения, Казахстан, Кыргызия), лишь недавно принявшие решение о переходе к режиму таргетирования инфляции, в стратегиях о денежно-кредитной политике на период 2015-2017гг. обозначили политику инфляционного таргетирования в качестве главной цели [3] . В принятых документах отмечается, что эта политика заключается в стабильности цен и предполагает «достижение и удержание инфляции на низком уровне» (Казахстан),[1] снижение инфляции и дальнейшее ее удержание около  запланированного уровня» (Россия),[2]  «сдерживание инфляционных ожиданий общественности и обеспечение минимальной волатильности цен вокруг целевого уровня инфляции»(Армения)[3], «содействие устойчивому и сбалансированному развитию экономики через поддержание ценовой стабильности»(Белоруссия)[4], «достижение и поддержку стабильности цен в среднесрочном периоде посредством проведения соответствующей денежно-кредитной политики» (Кыргызстан). [5]

Разработка  и принятие   монетарных стратегий  этими странами обусловлено тем, что снижение уровня инфляции способствует сокращению макроэкономических рисков и обеспечению экономического роста,  расширению инвестиций и  наращиванию кредитных вложений не  только в текущем, но и в долгосрочном периоде.

Полное внедрение режима инфляционного таргетирования  требует в среднем 2-3 года и зачастую сталкивается с определенными сложностями:

• вмешательство государства в процесс ценообразования, высокая доля ВВП, перераспределяемого через бюджет, высокое бремя косвенных налогов;
• высокий уровень государственной монополизации банковской сферы;
• невысокая самостоятельность центральных банков, недостаточная развитость финансовых рынков, низкая капитализация предприятий и банков и др.

Если обобщить накопленный разными странами опыт применения режима инфляционного таргетирования, то следует отметить как его положительные эффекты, так и ограничения  в использовании.

Значимым положительным эффектом является то, что практически во всех странах на первом этапе произошло значительное  снижение темпов инфляции. Причем это сокращение было больше, чем в других странах с примерным уровнем экономического развития, но не применявшим режим инфляционного таргетирования.  К преимуществам также можно отнести:

• четкое соответствие целей и приоритетов денежно-кредитной политики;
• режим таргетирования инфляции помогает довольно быстро снизить темп роста инфляции и поддерживать ее низкие темпы,  создавая условия  и  предпосылки для устойчивого и сбалансированного роста экономики;
• инфляционное таргетирование способствует росту независимости центрального банка, ориентируя его на достижение одной цели – в виде снижения инфляции и ее последующей стабилизации на низком уровне;
• внедрение режима инфляционного таргетирования предъявляет более высокие требования к уровню профессиональной подготовленности работников органов денежно-кредитного регулирования, нового уровня проведения макроэкономического анализа.

Наряду с положительными моментами режим инфляционного таргетирования имеет  определенные ограничения  применения [1, с.298].

• Уровень инфляции обычно зависит не только от проводимой монетарной политики, но и от бюджетно-налоговой политики государства и поведения субъектов экономики, а значит, в дополнение к режиму инфляционного таргетирования государству приходится использовать жесткую антимонопольную политику.
• Режим инфляционного таргетирования неизбежно влияет на изменение объемов производства, и потому предлагается использовать и таргетирование объемов производства, т.е. установить предельные размеры производства, в рамках которых реальный объем выпуска продукции может отклоняться от максимальной величины.
• Режим инфляционного таргетирования зависит от доверия субъектов экономики к объявленным целевым ориентирам и ориентирам роста ценового индекса. Если такое доверие есть и оно подкрепляется обоснованными экономическими прогнозами, то инфляционное таргетирование может стать реальным инструментом воздействия на инфляционные ожидания общества и его поведение.
• Режим инфляционного таргетирования показывает хорошие результаты в странах с устойчивой экономикой, не проводящих значительных структурных и институциональных изменений, где уже отлажена работа монетарных инструментов воздействия на экономику.

Мировой опыт свидетельствует, что режим инфляционного таргетирования  благодаря  созданию соответствующих условий  позволил  странам  с рыночной и переходной экономикой добиться определенных успехов в управлении инфляцией и создании стимулов для экономического роста. Однако следует наряду с методами монетарного регулирования использовать и другие методы макроэкономического воздействия, показавшие свою эффективность в различных странах. К таким методам  можно отнести: возрастание спроса на деньги, и повышение  сберегательной активности граждан, развитие финансового рынка  и используемых финансовых инструментов, разработка сбалансированной бюджетно-налоговой политики и др. Эти вопросы следует учитывать странам Евразийского экономического союза, осуществляющим переход  к режиму таргетирования инфляции.

Литература

1. Малкина М.Ю. Инфляционные процессы и денежно-кредитное регулирование в России и за рубежом: Уч. пособ.- М.: Инфра- М., 2012.-310с.
2. Моисеев С.Р. Денежно-кредитная политика: теория и практика: Уч. пособ. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2011.- 784 с.
3. Официальный сайт Евразийского экономического союза. Денежно-кредитная политика стран-участников Евразийского экономического союза: Казахстана, Белоруссии, России, Армении, Кыргызстана. – [Электронный ресурс] URL: http://eec.eaeunion.org/ru/act/finpol/dofp/valuta/Pages/monetary_policy.aspx (дата обращения 28.10.2015г.)

References

1. Malkina M.Ju. Infljacionnye processy i denezhno-kreditnoe regulirovanie v Rossii i za rubezhom: Uch. posob.- M.: Infra- M., 2012.-310s.
2. Moiseev S.R. Denezhno-kreditnaja politika: teorija i praktika: Uch. posob. – M.: Moskovskaja finansovo-promyshlennaja akademija, 2011.- 784 s.
3. Oficial’nyj sajt Evrazijskogo jekonomicheskogo sojuza. Denezhno-kreditnaja politika stran-uchastnikov Evrazijskogo jekonomicheskogo sojuza: Kazahstana, Belorussii, Rossii, Armenii, Kyrgyzstana. – [Electronic resource] URL: http://eec.eaeunion.org/ru/act/finpol/dofp/valuta/Pages/monetary_policy.aspx ( accessed 28.10.2015g.)

[1]Денежно-кредитная политика Республики Казахстан до 2020г. Постановление Правления Национального Банка Республики Казахстан от 24.04.2015 г. № 67 с дополнениями от 17.06. 2015 г. № 122. URL: http://eec.eaeunion.org/ru/act/finpol/dofp/valuta/Documents/НБ%20РК%20Ден.кред.пол.%20до%202020.pdf.-С.1 (дата обращения  26.10.2015г.)

[2] Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2015г. и период 2016- 2017 гг. Банк России. URL: http://eec.eaeunion.org/ru/act/finpol/dofp/valuta/Documents/ЦБ%20РФ%20Ден.кред.пол.2015%20и%202016-2017.pdf – С.3;.6 (дата обращения 26.10.2015)

[3]Стратегия Центрального Банка Республики Армения на 2015-2017гг. URL: http://eec.eaeunion.org/ru/act/finpol/dofp/valuta/Documents/ЦБ%20РА%20Стратегия%202015-2017. pdf, С.11 (дата обращения 26.10.2015г.)

[4] Об утверждении Основных направлений денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2015 год. Указ Президента Республики Беларусь от 1 декабря 2014 г. № 551 г. Минск. URL:  http://eec.eaeunion.org/ru/act/finpol/dofp/valuta/Documents/НБ%20РБ%20Ден.кред.пол.%202015.pdf .-С.2 (дата обращения 26.10.2015г.)

[5] Совместное заявление Правительства Кыргызской Республики и Национального банка Кыргызской Республики об основных направлениях экономической политики на 2015г. URL: http://eec.eaeunion.org/ru/act/finpol/dofp/valuta/Documents/Заявление%20Правительства%20КР%20и%20НБ%20КР%202015.pdf (дата обращения 26.10.2015г.)

Значение инфляционного таргетирования в процессе выхода из стагнации в РФ — доклад на конференции

Аннотация доклада:

Согласно общепринятой точке зрения, одной из основных целей любого Центрального Банка является поддержание стабильности цен, поскольку высокие темпы роста цен препятствуют устойчивому экономическому росту из-за искажения процесса принятия решений. Если данная проблема особенно остро стоит в конкретном государстве, то Центральный Банк (далее ЦБ) может «импортировать» ценовую стабильность путем привязки курса национальной валюты к валюте стран, преуспевших в борьбе с инфляцией. Данный способ был эффективен в 1990-е годы и, в том числе, применялся в России в 1995-1998 гг. Однако он оказался очень уязвимым из-за постоянного укрепления национальной валюты, что привело к отказу многих стран от фиксирования своих валют (или таргетирования валютного курса) и переходу к проведению самостоятельной валютной политики. Таргетирование инфляции (далее ИТ) выступает альтернативой таргетированию валютного курса и таргетированию денежной массы, и применение именно этой политики способствовало установлению ценовой стабильности во многих развитых странах. Многие развивающиеся страны последовали их примеру, и уже в 1999 году инфляционное таргетирование было введено в Бразилии, позже в Венгрии и в других странах. Сейчас внедрение данного режима денежно-кредитной политики (далее ДКП) реализуется и в России. На современном этапе денежно-кредитная политика Банка России переживает непростые времена: резкий переход к плавающему валютному курсу в условиях нестабильной экономической конъюнктуры в конце 2014 года можно расценивать как совсем неэффективный шаг ЦБ РФ. Это обусловлено тем, что инфляция выросла в разы (в частности, из-за западных санкций и российских контрсанкций), российская валюта обесценилась до невиданных ранее значений, при этом экономический рост практически отсутствует, и экономика погрузилась в кризис. Дискуссионным остается вопрос: целесообразен ли такой резкий переход к плавающему валютному курсу именно в этот момент. Возможно, существовали другие варианты проведения денежно-кредитной политики, которые не так пагубно повлияли бы на инфляционные процессы в РФ. Возможно, есть дополнительные механизмы регулирования финансовых (в частности, валютных) рынков, которые позволили бы нормализовать экономическую ситуацию и способствовать выходу из стагнации. Актуальность данной темы обусловлена реальным наличием проблемы проведения эффективной денежно-кредитной политики и наличием альтернативных вариантов ее проведения. Можно выделить ключевые моменты влияния плавающего курса в условиях перехода к режиму таргетирования инфляции на экономику Российской Федерации: • Переход к плавающему валютному курсу в условиях ИТ при нестабильной экономической и политической конъюнктуре в РФ в краткосрочном периоде привел к негативным последствиям, как в динамике роста цен, так и на валютном рынке. Гипотеза о том, что переход к ИТ не может быть эффективным при отсутствии доверия населения к политике ЦБ РФ подтверждается. Курс на инфляционное таргетирование в современным макроэкономических условиях оказался сомнительным: Банк России потерял все «наработанное» за последние годы – доверие населении, достижения в падении инфляции и «сбываемость» прогнозов по инфляции. • Если рассматривать ДКП с точки зрения теории Несовместимой Троицы Манделла, то на современном этапе Банка России в качестве двух приоритетных целей из трех выбрал мобильность капитала и независимость ДКП, пожертвовав стабильностью валютного курса. Результатом данной политики стало то, что свободное плавание рубля привело к дестабилизации обменного курса национальной валюты, а стабильность национальной валюты закреплена в Конституции РФ как основная цель Банка России. • Воздействие внешних факторов (падение мировых цен на энергоносители, антироссийские санкции, кризис в Украине и война в Сирии) усугубили экономическую и финансовую ситуацию в РФ и усилили давление на рубль. • Дополнительные «улучшающие» меры ДКП должны быть основаны на реализации стратегических целей развития экономики России, способствовать росту деловой активности в стране и развитию несырьевых отраслей экономики. Кроме того, исходя из Конституции РФ, защита и обеспечение устойчивости рубля — это основная функция Банка России, поэтому данный факт также должен учитываться при реализации ДКП. Инфляционное таргетирование — это не отказ от всех мер денежно-кредитной политики (кроме регулирования ставки процента). А это режим денежно-кредитной политики, при котором Банк России может выбрать наиболее релевантные модели проведения, методы реализации и инструменты ДКП для достижения целевых показателей инфляции. Повышение процентных ставок в экономике имеет не односторонний эффект, как этого хотят денежные власти, а двусторонний. Реакция на рост процентных ставок в экономике, заключается в повышении склонности к сбережению, в падении потребления и совокупного спроса, следовательно, цены должны понизиться. Кроме того, из-за падения (или отсутствия роста) денежной массы должно происходить удорожание национальной валюты. Но обратной стороной увеличения процентный ставок является рост издержек производства компаний, который увеличивает себестоимость производимой продукции. Это, в свою очередь, переносится на цены, что разгоняет инфляцию. Российские товары становятся неконкурентоспособны на мировой арене, экспорт падает, чистый экспорт также сокращается. В сопровождении неблагоприятных геополитических факторов экспорт падает еще сильнее. При отсутствии доступа к иностранному заемному финансированию и дорогим внутренним кредитам реальный сектор экономики переживает колоссальный спад и застой. Таким образом, политика направленная на снижение инфляции, проводимая в России не лишена недостатков, и на данный момент ее результативность не максимальна. Однако режим ИТ, переход к которому осуществляет Банк России, является наиболее гибким и эластичным по сравнению с таргетированием обменного курса или таргетированием предложения денег. Инфляционное таргетирование само по себе не является гарантом стабильности экономики и финансового сектора, поэтому необходим комплексный подход к стимулированию роста ВВП и стабилизации обменного курса рубля, чтобы улучшить результаты денежно-кредитной политики и единой государственной экономической политики страны в целом. А скорость и результативность проводимой в РФ политики напрямую зависит от скоординированности действий Банка России и Правительства.

Достижение целей по инфляции после введения режима таргетирования инфляции

В отдельные периоды инфляция может значительно отклоняться от цели, однако большинство центральных банков, таргетирующих инфляцию, в конечном счете успешно снижают уровень инфляции, а отклонения инфляции и инфляционных ожиданий остаются в пределах диапазона допустимых колебаний. Для 82% развитых стран среднее отклонение инфляции от цели с момента введения режима составляет менее 1 п.п., для 83% стран с формирующимися рынками — менее 2 процентных пунктов <1>. Разброс в уровнях макроэкономических показателей выше в странах с более высокими инфляционными ориентирами. В странах с длительным опытом применения режима таргетирования инфляции, например в Великобритании, Канаде или Австралии, инфляция в среднем находится вблизи цели, что подтверждает успешность их денежно-кредитной политики.

———————————

<1> В России была установлена цель по инфляции до 4% к 2017 году. С середины 2017 года среднее отклонение инфляции от 4% составляет — 0,7 процентного пункта.

 

ЦЕЛИ ПО ИНФЛЯЦИИ СТРАН, ПРИМЕНЯЮЩИХ РЕЖИМ ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ (%)

 

 

Источник: МВФ, сайты центральных банков стран.

 

ДОСТИЖЕНИЕ ЦЕЛЕЙ ПО ИНФЛЯЦИИ ПОСЛЕ ВВЕДЕНИЯ РЕЖИМА ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ В РАЗВИТЫХ СТРАНАХ <*>

 

 

———————————

<*> Цветом выделен максимально допустимый установленный диапазон отклонений среди представленных стран (+/- 1 п.п.).

<**> Нижний квартиль — это значение, меньше которого или равно которому 25% выборки. Верхний квартиль — это значение, меньше которого или равно которому 75% выборки.

 

Источники: МВФ, сайты центральных банков стран, расчеты Банка России.

 

ДОСТИЖЕНИЕ ЦЕЛЕЙ ПО ИНФЛЯЦИИ ПОСЛЕ ВВЕДЕНИЯ РЕЖИМА ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ В СФР <*>

 

 

———————————

<*> Цветом выделен максимально допустимый установленный диапазон отклонений среди представленных стран (+/- 2 п. п.).

<**> Нижний квартиль — это значение, меньше которого или равно которому 25% выборки. Верхний квартиль — это значение, меньше которого или равно которому 75% выборки.

 

Источники: МВФ, сайты центральных банков стран, расчеты Банка России.

Открыть полный текст документа

ЦБ может пересмотреть цель по инфляции — Российская газета

Банк России объявил о начале пересмотра своих целей и инструментов денежно-кредитной политики. Не исключено, что изменения могут затронуть и политику ЦБ по таргетированию инфляции, в рамках которой регулятор последние пять лет пытается удерживать ежегодный рост потребительских цен вблизи 4%.

«Изменения в экономике, в ожиданиях и поведении людей и бизнеса могут требовать подстройки всех видов политики центрального банка, в том числе и денежно-кредитной. Большинство центральных банков, в первую очередь тех, которые следуют политике таргетирования инфляции, в связи с этим периодически проводят глубинный анализ своих целей и инструментов. В этом году такую процедуру хотим провести и мы», — заявила глава Банка России Эльвира Набиуллина на Международном финансовом конгрессе. Сейчас основная цель денежно-кредитной политики Банка России — поддержание ценовой стабильности (стабильно низкой инфляции вблизи 4%). Главный инструмент денежно-кредитной политики ЦБ — ключевая ставка. Это процент, под который ЦБ выдает кредиты коммерческим банкам и принимает от них деньги на депозиты. Изменение ключевой ставки влияет на спрос через ставки в экономике и в итоге — на инфляцию.

«Некоторые параметры политики были связаны с тем, что мы вводили таргетирование инфляции на этапе дезинфляции, политики по снижению инфляции с высоких уровней. К примеру, мы определили нашу цель как точечную, чтобы заякорить на ней инфляционные ожидания. Мы опасались давать диапазон, чтобы инфляционные ожидания не застыли на его верхней границе», — сказала Набиуллина. По ее словам, величина цели соответствовала уровню развития рынка, но он несколько изменился за это время.

Пересмотр денежно-кредитной политики — нормальное явление, когда центробанк адаптирует стратегию под изменившиеся финансово-экономические условия, отмечает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. В 2020 году Федеральная резервная система (ФРС) США стала терпимее относиться к превышению инфляцией уровня 2% и перестала повышать ставку превентивно. В этом году ЕЦБ пересматривает стратегию в монетарной политике и, вероятно, осенью объявит о большей терпимости к инфляции, как и ФРС.

Банк России тоже может адаптировать свою цель по инфляции, для этого есть несколько вариантов (исходя из практики других ЦБ). «Во-первых, Банк России может установить целевой диапазон для инфляции вместо точечного значения. Вместо 4% сделать 4% плюс-минус 1%», — считает Васильев. Во-вторых, ЦБ может установить таргет, который снижается каждый год. Так, в прошлом году таргет ЦБ Бразилии по росту потребительских цен был 4%, в этом году — 3,75%, на следующий год — 3,5%.

Цель по инфляции может стать более размытой или меняться чаще 

В-третьих, Банк России может понизить диапазон нейтральной ставки, который сейчас составляет 5-6% в номинальном выражении или 1-2% в реальном выражении при инфляции в 4%. «Самый смелый сценарий — включение экономического роста в таргет ЦБ наряду с инфляцией. Например, в США ФРС имеет двойной мандат — полная занятость и стабильная инфляция в 2%», — говорит Васильев.

Старший управляющий директор рейтингового агентства НКР Александр Проклов не ожидает, что Банк России все же пересмотрит цель по инфляции. По его мнению, ЦБ, возможно, будет активнее задействовать в управлении инфляционными процессами не только ключевую ставку, но и инструменты денежного рынка.

Международный опыт и перспективы в России – тема научной статьи по экономике и бизнесу читайте бесплатно текст научно-исследовательской работы в электронной библиотеке КиберЛенинка

Ермоленко О. Д.

Аспирант кафедры «Корпоративные финансы и финансовый менеджмент» РГЭУ (РИНХ), специалист операционного отдела Ростовского филиала ОАО АКБ «Связь-Банк»

Эл. почта: о!епка [email protected] ru

ТАРГЕТИРОВАНИЕ ИНФЛЯЦИИ: МЕЖДУНАРОДНЫЙ ОПЫТ И ПЕРСПЕКТИВЫ В РОССИИ

Таргетирование инфляции — стратегия денежно-кредитной политики, характеризующаяся определением числового диапазона инфляционного ориентира, исполнением денежной политики, которая играет главную роль в прогнозировании инфляции. Было названо прогнозным планированием с высокой степенью прозрачности и ответственности. С точки зрения стабилизации и инфляции и реальной экономики это было очень успешно введено в Новой Зеландии в 1990, а с 2010, было принято приблизительно 26-ю экономическими системами индустрализированного и развивающегося рынка

Ключевые слова: таргетирование, инфляция, денежно-кредитная политика, режим денежно-кредитной политики.

Денежно-кредитная политика, представляющая собой сложную систему макроэкономических взаимосвязей и социально-экономических институтов, способна функционировать в различных режимах, определяющихся особенностями и степенью сложности экономических проблем, стоящих перед государством. Под режимом денежно-кредитной политики понимается механизм достижения результатов в денежно-кредитной сфере. В экономической литературе выделяют четыре основных типа режимов денежно-кредитной политики:

1. Таргетирование обменного курса.

2. Таргетирование денежных агрегатов.

3. Таргетирование инфляции.

4. Денежно-кредитная политика без явного номинального якоря1.

Одним из наиболее гибких и эластичных режимов денежно-кредитной

политики, показавших свою эффективность в условиях нестабильности, в том числе во время недавнего кризиса, является режим таргетирования инфляции.

1 Последний тип режима подразумевает страны, которые прибегают к тому или иному якорю в проведении денежно-кредитной политики в зависимости от сложившейся ситуации

«Таргетирование инфляции характеризуется публичным объявлением официальных количественных целевых диапазонов темпов инфляции на один или несколько периодов, а также непосредственным признанием того, что низкая и стабильная инфляция является основной долгосрочной целью денежно-кредитной политики». [1]

Выделяют три существенные характеристики режима таргетирования инфляции, изученные и обоснованные шведским исследователем Л. Свенссоном [2]:

1. Определение и опубликование числового диапазона инфляционного ориентира.

2. Ориентацию денежно-кредитной политики на реализацию инфляционного прогноза.

3. Высокую степень транспарентности и подотчетности центральных банков.

Подробнее нужно рассмотреть данные существенные характеристики инфляционного таргетирования.

1. Определение и опубликование числового диапазона инфляционного ориентира.

Выбор числовых диапазонов инфляции основывается на оценке макроэкономической конъюнктуры и готовности центральных банков нести ответственность за достижение выбранных показателей. Универсальной методики расчёта числового значения инфляционной цели не существует. Инфляционная цель устанавливается по согласованию с правительством страны и фиксируется в официальном документе, который публикуется в открытом доступе в полном объеме либо в форме выдержек с существенными данными.

2. Ориентация денежно-кредитной политики на реализацию инфляционного прогноза.

Доказано, что наибольшую эффективность инфляционное таргетирование (да и вообще любой режим денежно-кредитной политики

имеет, если оно основывается на понятных и достоверных прогнозах). Публикация прогнозов, являющихся основой для принятия решений участниками рынка, позволяет уменьшить негативное воздействие временного лага между действиями денежных властей и ответной реакцией экономики. В прогнозах числовой диапазон инфляционной цели предсказывается на несколько лет, однако, за это экономика подвергается воздействию новых неожиданных шоков. В результате итоговая инфляционная цель должна корректироваться за счет событий, которые невозможно предсказать в момент принятия решений по денежно-кредитной политике.

3. Высокая степень транспарентности и подотчетности центральных банков.

Транспарентность режима инфляционного таргетирования проявляется в публикации регулярных отчетов, комментариев, прогнозов и прочей информации, способной управлять инфляционными ожиданиями экономических субъектов. Инфляционному таргетированию присуща и высокая степень подотчетности и ответственности властей за неисполнение устанавливаемых инфляционных целей. Примерами крайнего проявления ответственности центрального банка за достижение инфляционной цели является Новая Зеландия, где Председатель Резервного банка может быть отрешён от должности в случае недостижения инфляционного ориентира хотя бы в одном квартале, а Банк Англии обязан письменно и публично объяснять отклонения от заданной цели более чем на 1% и предлагать адекватные меры по корректировке уровня инфляции.

Итак, режим таргетирования инфляции можно охарактеризовать как:

— сугубо прагматический подход к решению проблемы инфляции, позволяющий использовать рекомендации различных экономических теорий;

— ограниченно дискреционный, так как центральные банки имеют свободу действий в выборе методов, моделей, инструментов достижения инфляционной цели.

Зарубежный опыт инфляционного таргетирования

Оценить практическую эффективность инфляционного таргетирования можно исходя из опыта стран, применяющих режим денежно-кредитного регулирования.

Таблица 1. Даты введения режима инфляционного таргетирования в

разных странах [2].

Страна Дата введения Страна Дата введения

Новая Зеландия 1990 Корея 2001

Канада 1991 Мексика 2001

Великобритания 1992 Исландия 2001

Швеция 1993 Норвегия 2001

Финляндия 1993 Болгария 2001

Австралия 1993 Перу 2002

Испания 1995 Филиппины 2002

Израиль 1997 Гватемала 2005

Греция 1997 Словакия 2005

Польша 1998 Индонезия 2005

Бразилия 1999 Румыния 2005

Чили 1999 Турция 2006

Колумбия 1999 Сербия 2006

Южная Африка 2000 Гана 2007

Тайланд 2000

Первой страной, которая ввела режим таргетирования инфляции, была

Новая Зеландия. Подобно большинству стран ОЭСР, для экономики Новой Зеландии была характерна высокая и волатильная инфляция в 1970-х и в начале 1980-х годов. Переориентация денежно-кредитной политики на замедление темпов инфляции произошла в Новой Зеландии в 1984 году. Уже в 1988 году инфляция в этой стране составила 4%, а через год вновь возросла до 7%. Несмотря на это, в марте 1990 года было подписано соглашение Резервного банка Новой Зеландии с Правительством, которое официально закрепило в этой стране режим таргетирования инфляции.

Как заявлено в исследовании Гудхарда [3], «одним из самых интересных аспектов акта Резервного банка Новой Зеландии о переходе к режиму таргетирования инфляции является то, что в его основе лежит не столько неспособность денежно-кредитной политики справиться с инфляцией, сколько неудовлетворённость экономической политикой предыдущего

национального правительства под руководством Роберта Малдуна». Иначе говоря, важную роль в повышении актуальности режима таргетирования инфляции в Новой Зеландии играет негативный опыт, связанный с применением других режимов денежно-кредитной политики для регулирования экономики. Переход к таргетированию инфляции в этой стране обосновывался неэффективностью использования обменного курса в качестве номинального якоря и поиском альтернативной макроэкономической переменной, которой становилась инфляция.

Ключевыми элементами режима таргетирования инфляции в Новой Зеландии были:

-установление цели по снижению инфляции в качестве основной цели денежно-кредитной политики;

-независимость центрального банка;

-ответственность центрального банка за достижение целевых ориентиров по инфляции.

За прошедшие двадцать лет с момента введения таргетирования инфляции в Новой Зеландии число стран, перешедших к этому режиму денежно-кредитной политики, быстро росло: в Канаде его ввели в 1991 году, в Великобритании — в 1992-м году, в Швеции, Финляндии и Австралии — в 1993-м году. В то время как новый режим денежно-кредитной политики в течение 1990-х вводился преимущественно в развитых странах, начиная с 1997-го года его стали вводить и развивающиеся экономики. Первой страной с переходной экономикой, применившей инфляционное таргетирование в практике денежно-кредитного регулирования, была Чехия, первой из развивающихся стран стала Бразилия. Элементы монетарного таргетирования применяет Польша и Венгрия. На сегодняшний день к политике таргетирования инфляции перешли 27 стран: Новая Зеландия, Канада, Великобритания, Швеция, Австралия, Норвегия, Исландия, Израиль, Бразилия, Чили, Корея, Мексика, Филиппины, Польша, Южная Африка, Турция, Колумбия, Чехия, Гана, Гватемала, Индонезия, Перу, Румыния,

Сербия, Таиланд, Венгрия, Словакия. Возможность использования этого режима монетарной политики рассматривают в настоящее время Россия и Казахстан.

Как можно заметить, в структуре стран, перешедших на режим таргетирования инфляции, преобладают средние или небольшие по своему размеру страны. США, страны Европейского союза и Япония ещё не перешли на режим таргетирования инфляции, однако они предпринимают подготовительные меры для такого перехода. Тенденция к переходу на инфляционное таргетирование превратилась в неотъемлемый атрибут прогрессивных центральных банков.

Существует масса исследований макроэкономического эффекта введения режима инфляционного таргетирования в разных странах, однако, основным недостатком таких исследований является незначительный период наблюдений за этим режимом денежно-кредитного регулирования. Основные результаты, полученные при проведении данных исследований, показали:

1) Уровень инфляции в странах, не вводивших режима таргетирования инфляции, выше, чем в странах, использовавших новый режим монетарного регулирования.

■

\

\ — .

г э

1997 1998 1999 2000 2001 2002 Инфляпня в странах, применяющих модель Ш (•*. в среднем по странам, ехегодго) ■— Инфляция в странах, не нрпменяюшнх модель Ш <°о. в среднем по странам, ехегодго)

Рис. 1. Динамика инфляции в странах, применявших модель таргетирования инфляции, и в странах, применявших иную модель денежнокредитной политики в 1997-2002 гг. (ИПЦ, %,). [17]

Эмпирические исследования, основанные на сопоставлении уровня и волатильности инфляции в странах ОЭСР и развивающихся странах,

доказали положительный эффект от введения режима таргетирования инфляции [4],[6],[7],[8],[9].

2) Таргетирование инфляции снижает уровень инфляционных ожиданий [5],[7],[8],[9]. В частности, Гуркаяк, Левин и Свессон [8] сравнивали динамику ежедневных данных о доходности облигаций в Швеции и США. В США, где режим таргетирования не введён, отмечался сильный ответ экономики на экономические новости, в отличие от Швеции, где инфляционное таргетирование сделало нечувствительными темпы инфляции к экономическим новостям. Эти результаты подтверждают, что известная и вероятная цель инфляции помогает ставить якорь на отдалённые ожидания инфляции частного сектора.

Обзор экономической литературы, изучающей опыт использования инфляционного таргетирования в разных странах, показал как преимущества, так и недостатки, связанные с применением инфляционного таргетирования. Среди позитивных моментов необходимо упомянуть следующее:

— таргетирование помогает, в большинстве случаев быстро снизить инфляцию и инфляционные ожидания. Резервный банк Новой Зеландии добивается успехов в 73% случаев, Банк Канады — в 90%, а Банк Англии — во всех 100%. В среднем доля успешных случаев достижения целевого ориентира в трех странах составляет 88% [14];

— укрепляет независимость центрального банка, четко ориентируя его на одну цель;

— способствует повышению прозрачности и доверия денежнокредитной политике.

Одновременно проявляется ряд сложностей, особенно на раннем этапе применения режима таргетирования инфляции:

— сложности с реализацией официально закреплённого инфляционного ориентира из-за влияния труднопредсказуемых внешне- и внутриэкономических факторов;

— сложности, связанные с отказом от активной курсовой политики;

— сложности с созданием необходимой аналитической и прогностической базы для таргетирования инфляции;

— сложности, связанные с приданием инфляционной цели слишком высокого уровня значимости, что может существенно навредить общей экономической стабильности и иным важным монетарным показателям.

Анализ международного опыта показывает, что и для развитых, и для развивающихся экономик этот режим таргетирования инфляции показал себя как преимущественно гибкий и эластичный, позволяющий преодолевать множество проблем, включая недавний кризис. Член Совета Директоров ФРС Эдвард Грэмлич сказал: «Нет еще страны, которая сначала бы ввела инфляционное таргетирование, а затем отменила бы его». [12]

Перспективы введения инфляционного таргетирования в России

На протяжении последних лет годовая инфляция в России, как правило, не падала ниже 10%, но в 2010 году составила 9,6%. Это значительно выше, чем в развитых экономиках. В США рост потребительских цен за 2010 год составил 1,6%[20], во Франции — 1,9%, в Великобритании — 4,0 %, в Германии — 2%, в Италии — 1,9%, в Канаде — 2,3%. Для стран с развивающейся экономикой российские темпы роста цен тоже не характерны: годовая инфляция за 2010 год в Словакии — 3,2%, в Литве -2,8%, в Польше — 3,5%. Даже в соседних Украине и Казахстане инфляция в 2010 году была ниже, чем в России: 8,2 и 8,1 соответственно. Очевидно, что нынешние темпы роста цен в России слишком высоки, и это оказывает негативное влияние на экономический рост и создаёт необходимость снижения уровня инфляции.

Годовая инфляция в РФ

Рис. 2. Динамика годовой инфляции в РФ.[20]

В Конституции РФ и Федеральном законе «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» указано, что одной из целей деятельности Банка России является защита и обеспечение устойчивости национальной денежной единицы. В экономической теории устойчивость рубля разделяется на внутреннюю (стабильность цен) и внешнюю (стабильность обменного курса). Таким образом, российской денежнокредитной политике свойственна двойственность целей: с одной стороны -обеспечение стабильности цен, с другой стороны — сдерживание укрепления рубля. Одной из самых значительных проблем, вытекающих из такой двойственности целей, является отсутствие возможности управлять инфляционными ожиданиями — субъектам рынка непонятно, какой цели Банк России отдаст приоритет, какой готов пожертвовать ради достижения другой.

Вместе с тем в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и на период 2011 и 2012 годов» указывается в качестве основной цели снижение инфляции до 9-10% в 2010 году и 5-7% в 2012 году. В рамках этого документа Банк России намечал в 2012 году завершить формирование «условий для применения режима инфляционного таргетирования и перехода к свободному плаванию курса рубля»[16]. Это означает возможность смещения акцентов денежнокредитного регулирования от управления плавающим валютным курсом в сторону решения антиинфляционных задач.

Режим управляемого плавающего валютного курса, которого придерживался в последние годы Центральный банк РФ, сводился к постепенному контролируемому укреплению рубля относительно бивалютной корзины. При условии регулярных валютных поступлений от сырьевого экспорта такая политика была фактически равносильна скупке Центральным банком валюты, что оборачивалось неконтролируемым ростом цен, а, это, в свою очередь, приводило к слишком высоким процентным ставкам, сдерживающим экономическое развитие страны.

О решимости отказаться от политики управления обменным курсом и перейти к таргетированию инфляции представители Банка России заявляют, начиная с 2007 года. Введение таргетирования инфляции не будет являться революционным событием для денежно-кредитной политики России, связанным с коренной ломкой старых систем монетарного регулирования. Так, денежно-кредитную политику Центрального банка России эксперты МВФ классифицируют как облегченное таргетирование инфляции. Центральный банк с 2000-го года провозглашает годовой ориентир инфляции. Однако на протяжении последних лет Банку России не удалось достигнуть целевых ориентиров инфляции. Только в 2003-м году был достигнут первоначально запланированный уровень инфляции в 12 %. Таким образом, неэффективная политика Банка России в борьбе с инфляцией привела к росту в обществе инфляционных ожиданий, являющихся одним из ключевых элементов инфляционного таргетирования и препятствующих введению этого режима денежно-кредитного регулирования.

Среди экономистов нет однозначного мнения, насколько жёстко должны выполняться условия введения режима таргетирования инфляции. Так, например, в исследовании Н. Батини и Д. Лакстона [7], а также Стоуна, Трумена и других доказано, что практически ни одна страна, при введении режима таргетирования инфляции не отвечала полностью всем требуемым условиям, тем не менее достигли положительных результатов. Однако применительно к условиям России можно с уверенностью сказать, что не

выполнено ни одно из условий, необходимых для введения инфляционного таргетирования: отсутствует независимость центрального банка,

транспарентность действий и подотчетности денежных властей, органы денежного регулирования не обладают возможностью моделировать и предсказывать внутреннюю инфляцию, включая оценку временных лагов и понимание трансмиссионного механизма, через который инструменты денежной политики воздействуют на уровень цен. Слишком поспешный переход страны к таргетированию инфляции усилит риск потери контроля денежных властей над инфляцией.

Таким образом, переход Банка России в 2011-м году к таргетированию инфляции будет преждевременным. Но в рамках долгосрочной перспективы Центральный банк РФ имеет возможности использовать данный механизм в условиях стабильного снижения уровня инфляции, повышения эффективности своей процентной политики, создания эффективной системы анализа, моделирования и макроэкономического прогнозирования денежнокредитной политики, развитой банковской системы, эффективного и устойчивого производства. Введение режима инфляционного таргетирования требует серьёзных изменений в инструментах денежной политики, принципах работы валютного и денежного рынка, внутренней организации самого Банка России, развития его статистической, аналитической и прогностической базы, изменения информационных стандартов. В связи с этим необходимо принятие и последовательное выполнение комплексной программы перехода на новый режим денежно-кредитного регулирования.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. Bernanke B. S. et al. Inflation Targeting: Lessons from the International Experience. Princeton University Press. 1999. P. 4.

2. Svensson L. Inflation Targeting ,2010

3. Goodhart, Charles A.E. (2010), “The Political Economy of Inflation Targets: New Zealand and the U.K.” in Leeson, Robert (ed.), Canadian Policy Debates and Case Studies in Honour of David Laidler, Palgrave Macmillian, 171—214.

4. Hyvonen, Markus (2004), “Inflation Convergence Across Countries,” Reserve Bank of Australia Research Discussion Paper 2004-04.

5. Petursson, Thorarinn G. (2004a), “The Effects of Inflation Targeting on Macroeconomic Performance,” Central Bank of Iceland Working Paper 23.

6. Johnson, David R. (2002), “The effect of inflation targeting on the behavior of expected inflation: evidence from an 11 country panel,” Journal of Monetary Economics 49(8), 1521—1538;

Банк России рассмотрит изменение целевого уровня инфляции

МОСКВА, 30 июн — ПРАЙМ. Банк России в текущем году проведет обзор денежно-кредитной политики, в его рамках обсудит величину таргета по инфляции и операционную процедуру денежно-кредитной политики, заявила глава регулятора Эльвира Набиуллина.

Набиуллина: рост инфляции требует от Центробанка твердости

«Изменения в экономике, в ожиданиях и поведении людей и бизнеса могут требовать подстройки всех видов политики центрального банка, в том числе и денежно-кредитной. Большинство центральных банков, в первую очередь тех, кто следует политике таргетирования инфляции, в связи с этим периодически проводят глубинный анализ своих целей и инструментов. То, что обычно называют monetary policy review, или по-русски обзор денежно-кредитной политики. В этом году такую процедуру хотим провести и мы», — заявила она, выступая на Международном финансовом конгрессе.

Набиуллина напомнила, что режим таргетирования инфляции проводится в России уже 5 лет. Все это время регулятор достаточно долго удерживал инфляцию у цели, а у финансового сектора и во многом у общества и бизнеса улучшилось понимание того, как этот режим работает. В настоящее время таргет по инфляции сформулирован как «вблизи 4%».

«Некоторые параметры политики были связаны с тем, что мы вводили таргетирование инфляции на этапе дезинфляции, политики по снижению инфляции с высоких уровней. К примеру, мы определили нашу цель как точечную, чтобы заякорить на ней инфляционные ожидания. Мы опасались давать диапазон, чтобы инфляционные ожидания не застыли на его верхней границе. Величина цели, на наш взгляд, соответствовала уровню развития рынка, но он несколько изменился за это время», — отметила глава ЦБ.

Регулятор рекомендует банкам продлить программу реструктуризации кредитов

Она добавила, что выбранная регулятором операционная процедура также соответствовала структуре рынка, и надо понять, не поменялась ли эта структура и не требуются ли какие-то изменения процедуры.

«Эти и некоторые другие вопросы мы и хотели бы исследовать в рамках обзора. Мы планируем проводить эту работу комплексно. Сначала провести научную и аналитическую работу силами наших исследовательских подразделений, которые должны протестировать конкретные гипотезы. На втором этапе мы планируем проведение консультаций с обществом, включая представителей финансового рынка, компаний, независимых аналитиков и исследователей», — заключила Набиуллина.

Определение инфляционного таргетинга

Что такое таргетинг на инфляцию?

Таргетирование инфляции — это политика центрального банка, которая вращается вокруг корректировки денежно-кредитной политики для достижения определенного годового уровня инфляции. Принцип таргетирования инфляции основан на убеждении, что долгосрочный экономический рост лучше всего достигается за счет поддержания стабильности цен, а стабильность цен достигается за счет сдерживания инфляции.

Ключевые выводы

• Таргетирование инфляции — это стратегия центрального банка, при которой в качестве цели указывается уровень инфляции и проводится корректировка денежно-кредитной политики для достижения этого уровня.
• Таргетирование инфляции в первую очередь направлено на поддержание стабильности цен, но, по мнению его сторонников, оно также способствует экономическому росту и стабильности.
• Таргетирование инфляции можно противопоставить другим возможным целям политики центрального банка, включая таргетирование обменных курсов, безработицы или национального дохода.

Общие сведения о таргетинге на инфляцию

В качестве стратегии таргетирование инфляции рассматривает основной задачей центрального банка как поддержание стабильности цен.Все инструменты денежно-кредитной политики, которыми располагает центральный банк, включая операции на открытом рынке и дисконтное кредитование, можно использовать в общей стратегии таргетирования инфляции. Таргетирование инфляции можно противопоставить стратегиям центральных банков, нацеленным на другие показатели экономической деятельности в качестве своих основных целей, таких как таргетирование курсов валют, уровня безработицы или темпов роста номинального валового внутреннего продукта (ВВП).

Процентные ставки могут быть промежуточным целевым показателем, который центральные банки используют при таргетировании инфляции.Центральный банк будет снижать или повышать процентные ставки в зависимости от того, считает ли он инфляцию ниже или выше целевого порога. Считается, что повышение процентных ставок замедляет инфляцию и, следовательно, замедляет экономический рост. Считается, что снижение процентных ставок приведет к росту инфляции и ускорению экономического роста.

Контрольный показатель, используемый для таргетирования инфляции, обычно представляет собой индекс цен на корзину потребительских товаров, такой как индекс цен на личные потребительские расходы, который используется Федеральной резервной системой США.

Наряду с принятием целевых показателей инфляции и календарных дат в качестве показателей эффективности политика таргетирования инфляции может также предусматривать шаги, которые необходимо предпринять в зависимости от того, насколько фактический уровень инфляции отличается от целевого уровня, например, снижение ставок по кредитам или добавление ликвидности к целевому уровню. экономия.

27 августа 2020 года Федеральная резервная система объявила, что больше не будет повышать процентные ставки из-за падения безработицы ниже определенного уровня, если инфляция останется низкой.Он также изменил свой целевой показатель инфляции на средний, что означает, что он позволит инфляции несколько подняться выше целевого показателя в 2%, чтобы компенсировать периоды, когда она была ниже 2%.

Плюсы и минусы инфляционного таргетинга

Таргетирование инфляции позволяет центральным банкам реагировать на потрясения в национальной экономике и сосредотачиваться на внутренних соображениях. Стабильная инфляция снижает неуверенность инвесторов, позволяет инвесторам прогнозировать изменения процентных ставок и закрепляет инфляционные ожидания.Если целевой показатель опубликован, таргетирование инфляции также позволяет повысить прозрачность денежно-кредитной политики.

Однако некоторые аналитики считают, что сосредоточение внимания на таргетировании инфляции для обеспечения стабильности цен создает атмосферу, в которой неустойчивые спекулятивные пузыри и другие искажения в экономике, такие как те, которые привели к финансовому кризису 2008 года, могут бесконтрольно процветать (по крайней мере, до тех пор, пока инфляция не снизится. из цен на активы в розничные потребительские цены).

Другие критики таргетирования инфляции считают, что оно стимулирует неадекватную реакцию на шоки условий торговли или шоки предложения.Критики утверждают, что таргетирование обменного курса или таргетирование номинального ВВП могло бы создать большую экономическую стабильность.

С 2012 года Федеральная резервная система США установила целевую инфляцию на уровне 2%, измеряемую инфляцией PCE. Удержание инфляции на низком уровне является одной из задач двойного мандата Федеральной резервной системы, наряду со стабильным низким уровнем безработицы. Уровни инфляции от 1% до 2% в год обычно считаются приемлемыми, в то время как темпы инфляции более 3% представляют собой опасную зону, которая может привести к девальвации валюты.Правило Тейлора — это эконометрическая модель, согласно которой Федеральная резервная система должна повышать процентные ставки, когда темпы инфляции или роста ВВП превышают желаемые.

Таргетирование инфляции стало основной целью Федеральной резервной системы в январе 2012 года после последствий финансового кризиса 2008-2009 годов. Сообщив об уровне инфляции как о явной цели, Федеральная резервная система надеялась, что это поможет продвинуть их двойной мандат: низкий уровень безработицы, поддерживающий стабильные цены. Несмотря на все усилия Федеральной резервной системы, инфляция все еще колеблется около 2% в течение большинства лет.

Определение таргетинга инфляции и принципы его работы

Таргетирование инфляции — это денежно-кредитная политика, при которой центральный банк устанавливает в качестве цели конкретный уровень инфляции. Центральный банк делает это, чтобы заставить вас поверить в то, что цены будут продолжать расти. Это подстегивает экономику, заставляя покупать вещи сейчас, пока они не стали дороже.

Большинство центральных банков используют целевой показатель инфляции 2%. 27 августа 2020 года FOMC объявил, что разрешит целевой уровень инфляции более 2%, если это поможет обеспечить максимальную занятость.Он по-прежнему стремится к 2% -ной инфляции с течением времени, но готов допустить более высокие ставки, если инфляция какое-то время была низкой.

Целевой показатель инфляции применяется к уровню базовой инфляции. Он нивелирует влияние цен на продукты питания и энергоносители. Эти цены нестабильны и сильно колеблются от месяца к месяцу. С другой стороны, инструменты денежно-кредитной политики действуют медленно. Прежде чем изменение процентной ставки повлияет на экономику, требуется от 18 до 24 месяцев. Центральные банки не хотят основывать медленные действия на индикаторах, которые меняются слишком быстро.

Федеральная резервная система использует индекс цен на личное потребление для измерения инфляции. До января 2012 года использовался индекс потребительских цен. ФРС считает, что индекс PCE является лучшим индикатором инфляции.

У ФРС есть цели по экономическому росту и уровню безработицы. Идеальный темп роста ВВП составляет от 2% до 3%. Естественный уровень безработицы составляет от 3,5% до 4,5%.

Как работает таргетинг на инфляцию

Зачем ФРС или любому центробанку нужна инфляция ? Можно подумать, что экономика будет жить лучше без какого-либо повышения цен.В конце концов, кому нужны более высокие цены? Но низкий и управляемый уровень инфляции предпочтительнее дефляции. Вот тогда и падают цены. Можно подумать, что это было бы хорошо. Но люди отложат покупку домов, автомобилей и других дорогостоящих товаров, если позже цены будут ниже.

Трудность заключается в создании правильного экономического климата, способствующего росту цен. Вот тут-то и появляется таргетирование инфляции. Федеральное правительство стимулирует экономический рост, добавляя экономике ликвидность, кредиты и рабочие места.Если будет достаточный рост, то спрос опережает предложение. Когда цены растут, это инфляция.

Есть два способа создать рост. ФРС делает это с помощью экспансионистской денежно-кредитной политики для снижения процентных ставок. Конгресс делает это с помощью дискреционной фискальной политики. Это снижает налоги или увеличивает расходы.

Если вам нужно было выбирать между инфляцией и дефляцией, лучше всего умеренная инфляция.

Об опасностях дефляции свидетельствует обвал рынка жилья в 2006 году.По мере падения цен домовладельцы потеряли капитал и даже сам дом. Взамен арендовали новые потенциальные покупатели. Они боялись потерять деньги при покупке дома. Все, в том числе инвесторы, ждали, когда рынок жилья восстановится.

Когда это произошло, отсутствие спроса вынудило цены на жилье пойти по спирали вниз. Покупатели не чувствовали себя уверенно на рынке жилья, пока не знали, что цены будут расти. Так обстоит дело с любым другим рынком, где закрепилась дефляция.

Почему работает таргетинг по инфляции

Таргетирование инфляции работает, обучая потребителей ожидать повышения цен в будущем. Здоровая экономика становится лучше, когда они думают, что цены всегда будут расти. Почему? Когда покупатели ожидают роста цен в будущем, они будут покупать больше сейчас, пока цены все еще низкие. Эта философия «покупайте больше сейчас» стимулирует спрос, необходимый для экономического роста.

Таргетирование инфляции — это противоядие от запретительной денежно-кредитной политики прошлого.В 1973 году инфляция снизилась с 3,6% в январе до 8,7% в декабре. В ответ на это ФРС подняла ставку по федеральным фондам с 5,94 пункта в январе 1973 года до 12,92 пункта к июлю 1974 года. Но затем политики попросили снизить процентные ставки. К январю 1975 года ФРС снизила ставки до 7,13 пункта. С февраля 1974 года по апрель 1975 года инфляция достигла двузначного числа.

Так сильно изменив процентные ставки, ФРС смутила ценообразователей своей политикой. Предприятия боялись снижать цены, когда падали процентные ставки.Они не были уверены, что ФРС просто не развернется и не повысит ставки снова.

В 2012 году председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке ввел таргетирование инфляции в США.

Опыт 1970-х годов научил Бернанке, что управление инфляцией ожиданий было решающим фактором в контроле самой инфляции. Это дает людям понять, что ФРС будет продолжать экспансионистскую денежно-кредитную политику до тех пор, пока инфляция не достигнет целевого показателя в 2%.

По мере роста цен люди теперь покупают больше, потому что хотят избежать повышения цен на потребительские товары.Что касается инвестиций, они покупают сейчас, потому что уверены, что это принесет им более высокую прибыль, когда они продадут позже. Если таргетирование инфляции выполнено правильно, цены вырастут ровно настолько, чтобы побудить людей покупать раньше, чем позже. Таргетирование инфляции работает, потому что оно достаточно стимулирует спрос.

Как началось таргетирование инфляции

Центральные банки в Германии и Швейцарии впервые применили таргетирование инфляции в середине 1970-х годов, что им потребовалось после краха Бреттон-Вудской международной валютной системы.Стоимость доллара США упала, в результате чего другие валюты выросли. Германия всегда старалась избежать повторения гиперинфляции, которую она пережила в 1920-х годах. Его успех побудил другие страны использовать таргетирование инфляции.

В 1990-х годах эту политику приняли Новая Зеландия, Канада, Англия, Швеция и Австралия. С тех пор многие страны с формирующимся рынком также перешли на таргетирование инфляции: Бразилия, Чили, Чешская Республика, Венгрия, Израиль, Корея, Мексика, Польша, Филиппины, Южная Африка и Таиланд.Никто, принявший его, не отказался от него. Это свидетельство его успеха.

Итог

Федеральная резервная система управляет инфляцией с помощью политики таргетирования инфляции. Этот денежно-кредитный инструмент ищет золотую середину инфляции на уровне 2%. Когда цены растут такими идеальными темпами, это стимулирует потребительский спрос. Покупатели покупают сейчас, чтобы избежать повышения цен в будущем. Это способствует экономическому росту. При использовании с другими инструментами ФРС таргетирование инфляции также снижает уровень безработицы и поддерживает стабильность цен.

Чтобы таргетирование инфляции работало, ФРС должна четко обозначить свои намерения повысить или понизить процентные ставки.

В Соединенных Штатах таргетирование инфляции стало важной денежно-кредитной политикой после дефляции, поразившей жилищную отрасль в 2008 году. Этот кризис мог бы привести к экономическому коллапсу, если бы ФРС не вмешалась в помощь финансовому сектору.

Каковы издержки и преимущества таргетирования инфляции? Следует ли ФРС принять режим денежно-кредитной политики с таргетированием инфляции?

Многие экономисты и руководители центральных банков сегодня согласятся, что вы задаете отличный вопрос! Сегодня таргетирование инфляции является горячей темой для обсуждения во многих центральных банках.

Во-первых, что такое таргетирование инфляции?

Возможно, вы знаете, что цели денежно-кредитной политики в разных центральных банках различаются. Федеральная резервная система, например, перечисляет цели своей денежно-кредитной политики как «эффективное продвижение целей максимальной занятости, стабильных цен и умеренных долгосрочных процентных ставок». Европейский центральный банк называет стабильность цен своей основной целью. Есть также центральные банки, денежно-кредитная политика которых сосредоточена на стабильности обменного курса.

Официальное принятие целевого показателя инфляции — это один из способов (хотя и не единственный) достижения стабильности цен. Международный валютный фонд определяет таргетирование инфляции следующим образом1:

Это включает публичное объявление среднесрочных численных целей по инфляции с институциональным обязательством денежно-кредитного органа по достижению этих целей. Дополнительные ключевые особенности включают более широкое информирование общественности и рынков о планах и целях лиц, определяющих денежно-кредитную политику, и усиление ответственности центрального банка за достижение его целей по инфляции.Решения в области денежно-кредитной политики основываются на отклонении прогнозов будущей инфляции от объявленного целевого показателя, при этом прогноз инфляции действует (неявно или явно) как промежуточный целевой показатель денежно-кредитной политики.

Экономисты-монетарные экономисты часто классифицируют денежно-кредитную политику как «правила» или «усмотрение». Правила — это денежно-кредитная политика, которая требует меньше макроэкономического анализа или суждений со стороны органа, занимающегося денежно-кредитной политикой (подумайте о золотом стандарте или правиле постоянного денежного роста2).Дискреционная денежно-кредитная политика позволяет директивным органам устанавливать денежно-кредитную политику в зависимости от их оценки текущих экономических условий. У обоих типов политики есть преимущества и недостатки, которые изучались исследователями и обсуждались политиками денежно-кредитной политики (см. Meyer 2002).

Таргетирование инфляции часто классифицируется как «правило», которое при очень строгом соблюдении может вызвать критику (см. Обсуждение затрат на таргетирование инфляции ниже).Тем не менее, важно понимать, что не все считают таргетирование инфляции строгим правилом. Bernanke et. al (1999) утверждают, что «на практике не существует такого понятия, как абсолютное правило денежно-кредитной политики», потому что каждое правило допускает некоторую свободу действий на практике. Таким образом, можно рассматривать таргетирование инфляции как основу для политики, в рамках которой может осуществляться «ограниченная свобода усмотрения» (Bernanke 2003).

Итак, теперь я понимаю, что такое таргетирование инфляции, но каковы его издержки и преимущества?

Тот факт, что не все центральные банки, которые заявляют о стабильности цен среди своих целей денежно-кредитной политики, выбрали систему таргетирования инфляции, свидетельствует о том, что неясно, превышают ли выгоды от таргетирования инфляции связанные с этим затраты.Хотя одним очевидным преимуществом таргетирования инфляции должно быть снижение инфляции, за последние десятилетия инфляция снизилась во всем мире (как в странах с таргетингом, так и в других странах).

Было предложено множество преимуществ таргетирования инфляции. Основными из них являются:

• Снижение волатильности инфляции (см., Например, Svensson 1997)
• Снижение инфляционного воздействия шоков (см., Например, Mishkin 2004)
• Повышенное закрепление инфляционных ожиданий (см. Kohn 2007, Swanson 2006 , Левин и др.al 2004)

Если бы таргетирование инфляции было реализовано как очень строгое политическое правило (что, по мнению многих, не должно быть), то это могло бы повлечь за собой серьезные затраты (Bernanke et. al 2003):

• Ограниченные возможности центральный банк для реагирования на финансовые кризисы или непредвиденные события;
• Потенциально плохие результаты в области занятости, обменного курса и других макроэкономических переменных, помимо инфляции;
• Потенциальная нестабильность в случае сильных потрясений со стороны предложения;
• Отсутствие поддержки со стороны общественности.

Легко ли внедрить таргетирование инфляции?

Принятие численного целевого показателя инфляции ставит множество оперативных вопросов, которые необходимо решить директивным органам. В своем выступлении в 2003 году доктор Бернанке, в то время член Совета управляющих ФРС, сформулировал свое мнение о том, что принятие системы таргетирования инфляции влечет за собой «два компонента: 1) конкретную основу для принятия политических решений и 2) стратегию информирования. контекст и обоснование этого политического выбора для широкой общественности.

Давайте рассмотрим их по очереди.

1) Разработка основы для выбора политики

• На какой показатель инфляции следует нацелить?

В принципе, выбранный показатель инфляции должен быть всеобъемлющим, точным, своевременным и знакомым широкой публике. Выбранная мера инфляции, возможно, должна исключать изменения цен в секторах, которые являются нестабильными и колебания которых вряд ли повлияют на тренд или «базовую» инфляцию.Кроме того, может быть важно заверить общественность в том, что центральный банк не манипулирует данными об инфляции (это можно сделать, выбрав данные, которые собираются агентством, независимым от центрального банка).

• Какое числовое значение должно иметь цель?

Установление слишком низкого или слишком высокого таргетинга на слишком низкий или слишком высокий уровень инфляции может создать проблемы. Слишком низкий целевой показатель инфляции может привести к более высокому уровню безработицы (Акерлоф и др., 1996 г. предполагают, что уровень инфляции, близкий к нулю, может увеличить долгосрочный уровень безработицы), может ограничить способность центрального банка поддерживать восстановление во времена рецессия из-за нулевой нижней границы номинальных процентных ставок (Meyer 2001), и может увеличить шансы или частоту дефляции, а не инфляции (чтобы узнать о затратах на дефляцию, см. мой ответ от февраля 2006 г.).Конечно, никто не хочет иметь слишком высокий целевой показатель инфляции, поскольку инфляционные издержки могут быть значительными (чтобы узнать больше об издержках инфляции, см. Мой ответ от марта 2006 года). На практике целевые показатели инфляции в развитых странах обычно устанавливаются на уровне от 1% до 3% в год (Бернанке и др., 2003) 3.

• Каким должен быть временной горизонт для (приблизительно) достижения целевого показателя?

Горизонты менее одного года или более четырех лет, вероятно, будут проблематичными.Денежно-кредитная политика имеет значительные запаздывания, и поэтому, вероятно, будет трудно повлиять на инфляцию на таком коротком горизонте, как один год или меньше. С другой стороны, цели, отдаленные на четыре года вперед, могут не рассматриваться общественностью как заслуживающие доверия (Bernanke et. Al 2003). Тем не менее, существует множество вариантов временного горизонта от 1 до 4 лет.

2) Стратегия распространения руководящих принципов режима таргетирования инфляции

Вы увидите, что коммуникация является основной темой в приведенном выше обсуждении таргетирования инфляции.Более широкая коммуникация, вероятно, лучше закрепит инфляционные ожидания, если общественность верит, что центральный банк достигнет заявленных целей стабильности цен. Затем публика будет оценивать более стабильное ожидание будущей инфляции в контрактах и ​​ценах на активы (в качестве альтернативы, представьте, если бы все ожидали, что инфляция будет постоянно расти, и, следовательно, оценили бы это в контрактах). Таким образом, закрепленные инфляционные ожидания позволяют центральному банку поддерживать стабильную инфляцию фактических и выполнять свои обещания о стабильности цен.

Информацию о том, как ФРС общается с общественностью, описание преимуществ прозрачности ФРС, а также некоторых ограничений прозрачности, см. В моих публикациях в июне 2006 г. и сентябре 2006 г.

Для получения дополнительной информации…

Литература по механизму, издержкам и преимуществам таргетирования инфляции обширна. В дополнение к ссылкам, приведенным ниже, попробуйте «Fed in Print», поисковую систему, которая будет исследовать Федеральную систему в поисках информации.

Кроме того, многие официальные лица Федеральной резервной системы публично высказали свое мнение о том, следует ли ФРС принять режим таргетирования инфляции. Вы можете найти выступления управляющих Федеральной резервной системы на веб-сайте Совета Федеральной резервной системы, и вы можете найти речи президентов федеральных округов на веб-сайтах каждого федерального округа.

Чтобы узнать, какие центральные банки в мире таргетируют инфляцию, см. Мою публикацию от марта 2006 г. о различных целях центральных банков по всему миру.

ПРИМЕЧАНИЕ: 25 января 2012 г. Федеральный комитет по открытым рынкам выпустил «Заявление о долгосрочных целях и стратегии политики». В документе выражается приверженность FOMC:

• «установленному Конгрессом мандату ФРС по продвижению максимальной занятости, стабильных цен и умеренных долгосрочных процентных ставок».
• Задает долгосрочную цель для индекса цен на личное потребление в 2 процента.
• Приведена оценка долгосрочного нормального уровня безработицы в 5.От 2 до 6,0 процентов.

Примечания в конце

1. Узнайте больше о классификации Международного валютного фонда основ денежно-кредитной политики и механизмов обменного курса.

2. Это правило связано с Милтоном Фридманом, согласно которому денежная масса должна расти на фиксированный процент каждый период, независимо от состояния экономики.

3. В качестве конкретных примеров Банк Англии устанавливает целевой показатель инфляции на уровне 2%; Европейский центральный банк нацелен на уровень инфляции ниже, но близкий к 2% в среднесрочной перспективе; Банк Канады стремится удерживать инфляцию на уровне 2%, средней точке диапазона от 1 до 3% по контролю над инфляцией; Резервный банк Новой Зеландии сосредоточен на удержании инфляции в среднем на уровне от 1 до 3 процентов в среднесрочной перспективе; Резервный банк Австралии имеет целевой показатель инфляции в 2-3 процента в среднесрочной перспективе.

---

Таргетинг на инфляцию — обзор, основы, исключения

Что такое таргетинг на инфляцию?

Инфляционное таргетирование — распространенная практика центральных банков во всем мире, цель которой — повлиять на уровень цен в экономике с помощью нескольких инструментов денежно-кредитной политики.

Резюме

• Инфляционное таргетирование распространено среди большинства центральных банков, включая Банк Японии и США.С. Федеральная резервная система является важным исключением.
• Основными инструментами, используемыми для таргетирования инфляции, являются процентные ставки, резервные требования и операции на открытом рынке.
• Для успешного достижения своих целей по инфляции центральные банки должны быть независимыми, надежными и прозрачными.

Создание системы таргетирования инфляции

Система таргетирования инфляции, применяемая в настоящее время в большинстве центральных банков, была разработана в Новой Зеландии в 1988-89 годах, когда Резервный банк Новой Зеландии получил целевой уровень инфляции в диапазоне 0% -2% и оперативной независимости для его достижения.

Затем эту основу скопировали другие страны, и таргетирование инфляции стало все более распространенной целью. Таргетирование инфляции было введено в Чили и Канаде в 1990 году, в Израиле и Великобритании в 1991 году, а в последующие годы во многих других странах.

Важные исключения из подходов к таргетированию инфляции

Хотя таргетирование инфляции является общей целью большинства центральных банков, два важных центральных банка фактически не устанавливают таргетинг на конкретный уровень инфляции — Банк Японии и США.S. Федеральная резервная система Федеральная резервная система (ФРС) Федеральная резервная система является центральным банком США и финансовым органом крупнейшей в мире свободной рыночной экономики.

Банк Японии официально не нацелен на определенный уровень инфляции. . Это потому, что таргетирование инфляции обычно рассматривается как инструмент борьбы с инфляцией, в то время как Япония десятилетиями сталкивалась с дефляционным давлением.

Федеральная резервная система не ориентируется на конкретный уровень инфляции, так как она обычно сосредоточена на более широком наборе целей, которые считаются важными: максимальная занятость, стабильные цены и умеренные долгосрочные процентные ставки.

Основные инструменты, используемые для таргетирования инфляции

Официальные процентные ставки, устанавливаемые центральным банком, могут влиять на инфляцию. Более низкие процентные ставки призваны способствовать увеличению инфляции, а более высокие процентные ставки должны вызывать дефляцию.

Изменения обязательных резервов по депозитам — еще одна денежно-кредитная политика. Это мощный инструмент, используемый для контроля количества кредитов в экономической системе, который влияет на покупки потребителей и, в конечном итоге, на инфляцию.

Операции на открытом рынке также используются для влияния на уровень цен, поскольку они предназначены для увеличения или уменьшения денежной массы в системе. Более высокая (более низкая) денежная масса при прочих равных условиях считается инфляционной (дефляционной).

Ключевые факторы успеха

Для того, чтобы должным образом и успешно преследовать цель таргетирования инфляции, центральный банк должен обладать тремя важными характеристиками — независимостью, авторитетом и прозрачностью.

1. Независимость центрального банка

Если центральные банки не являются независимыми, на денежно-кредитную политику могут влиять краткосрочные политические интересы, которые могут не соответствовать целям инфляции. Например, политики могут попытаться стимулировать экономику с помощью нескольких монетарных инструментов, надеясь на переизбрание, что может привести к более высокой инфляции и неспособности достичь ранее установленных целевых показателей инфляции.

Вот почему широко распространено мнение, что центральные банки должны оставаться независимыми в своей деятельности.Более того, некоторые центральные банки также нацелены на независимость, что означает, что они устанавливают свои собственные целевые показатели инфляции.

2. Авторитет центрального банка

В некоторых случаях целевые показатели инфляции могут не соответствовать другим макроэкономическим условиям. Например, страна с крупной задолженностью, которая стремится к очень низкому уровню инфляции, может не вызывать доверия, поскольку в интересах правительства может быть прибегнуть к более высокому уровню инфляции, чтобы уменьшить реальную стоимость долга.

3.Прозрачность центрального банка

Понятие прозрачности связано с понятием надежности. Центральный банк, непрозрачный в своих решениях, в конечном итоге потеряет доверие. Вот почему многие центральные банки выпускают квартальные отчеты, в которых обсуждают состояние экономики и тенденции в переменных, таких как денежная масса, рынки ценных бумаг, валовой внутренний продукт (ВВП) Валовой внутренний продукт (ВВП) Валовой внутренний продукт (ВВП) равен стандартный показатель экономического здоровья страны и показатель уровня жизни.Кроме того, ВВП можно использовать для сравнения уровней производительности в разных странах, занятости и цен.

4. Самореализация политики таргетирования инфляции

В некоторых случаях таргетирование инфляции, измеряемое надежными организациями, может быть самореализующимся. Если люди верят, что центральный банк достигнет своей цели по инфляции, они начинают действовать соответственно. Например, работники могут потребовать повышения заработной платы, по крайней мере, в соответствии с ожидаемым целевым показателем инфляции, что в конечном итоге приведет инфляцию к этому уровню.

Таргетирование инфляции в современной экономике

Ценовая стабильность является общей целью центральных банков во всем мире. Политика инфляционного таргетирования обычно является основой макроэкономической и денежно-кредитной политики.

Большинство руководителей центральных банков и правительств считают, что лучший способ обеспечить стабильность цен или контролируемый уровень инфляции — это установить целевой показатель инфляции и достичь его с помощью инструментов денежно-кредитной политики. Инструменты включают процентные ставки, резервные требования и операции на открытом рынке.

Дополнительные ресурсы

CFI предлагает страницу программы коммерческого банковского и кредитного аналитика (CBCA) ™ — сертификат CBCAGet CFI CBCA ™ и возможность стать коммерческим банковским и кредитным аналитиком. Зарегистрируйтесь и продвигайтесь по карьерной лестнице с помощью наших программ и курсов сертификации. программа сертификации для тех, кто хочет вывести свою карьеру на новый уровень. Чтобы продолжать учиться и продвигаться по карьерной лестнице, вам будут полезны следующие ресурсы:

• Фискальная политика Фискальная политика Фискальная политика относится к бюджетной политике правительства, которая предполагает, что правительство контролирует уровень расходов и налоговые ставки
• Экономические показатели Экономические показатели Экономический индикатор — это показатель, используемый для оценки, измерения и оценки общего состояния макроэкономики.Экономические индикаторы
• Индекс потребительских цен (ИПЦ) Индекс потребительских цен (ИПЦ) Индекс потребительских цен (ИПЦ) — это показатель совокупного уровня цен в экономике. ИПЦ состоит из набора обычно покупаемых
• Банк Англии Банк Англии Банк Англии (BoE) является центральным банком Соединенного Королевства и моделью, на которой построено большинство центральных банков во всем мире. С

Теория таргетирования средней инфляции

Добрый день, и спасибо, губернатор Ярон, за такое любезное представление.Мне действительно приятно выступать на этой конференции.

Так много всего произошло в мире и в денежно-кредитной политике за полтора года с начала пандемии COVID-19. Однако я не буду использовать свое время сегодня, чтобы обсуждать конкретные проблемы, связанные с пандемией. Скорее, я вернусь к теме, которая возникла еще до COVID-19 и будет критически важной для центральных банков в постпандемическую эпоху: как должно развиваться таргетирование инфляции, чтобы быть успешным в контексте глобальной экономики, характеризующейся очень низкими нейтральными процентными ставками. .

Я начну с описания проблем, которые сочетание очень низкого уровня реальных нейтральных процентных ставок и нижней границы номинальных процентных ставок создает для стандартных версий таргетирования инфляции. Затем я обобщу теоретические основы того, что обычно называют таргетингом на среднюю инфляцию, или сокращенно AIT. Я сосредоточусь на ключевых характеристиках различных версий AIT и на том, как они могут помочь смягчить пагубное влияние нижней границы процентных ставок на макроэкономические результаты.С самого начала мне должно быть ясно, что цель моей презентации — вовлечь в широкую научную дискуссию и обсуждение центральным банком стратегии денежно-кредитной политики, и что это не является и не должно интерпретироваться как описание новой политики Федеральной резервной системы. рамки или практическое применение AIT в реальных ситуациях. Также было бы упущением не упомянуть, что большая часть того, что я обсуждаю сегодня, основано на исследованиях, проведенных с моим уважаемым коллегой Томасом Мертенсом из Федерального резервного банка Сан-Франциско.

С этой преамбулой пришло время сделать стандартный отказ от ответственности ФРС о том, что высказываемые мной взгляды являются моими собственными и не обязательно отражают взгляды Федерального комитета по открытым рынкам или кого-либо еще в Федеральной резервной системе.

Прошлое — пролог: падение R-звезды

Принятие многими центральными банками таргетирования инфляции позволило взять под контроль высокие и изменчивые темпы инфляции 1970-х и 1980-х годов и закрепить инфляционные ожидания.Успех в достижении стабильности цен и устойчивых инфляционных ожиданий был колоссальным достижением центрального банка, и его крайне важно поддерживать.

Однако значительное снижение нейтральной процентной ставки, наблюдаемое во всем мире, представляет собой фундаментальную проблему для способности центральных банков, нацеленных на таргетирование инфляции, достичь желаемых макроэкономических целей и закрепить инфляционные ожидания на целевом уровне. На рисунке 1 показано средневзвешенное значение ВВП оценок Holston, Laubach и Williams (2017) долгосрочных реальных нейтральных процентных ставок, или r-звезды, для Канады, зоны евро, Великобритании и США. до второго квартала 2020 года.Как видно на рисунке и согласуется с множеством других анализов, за последнюю четверть века число r-звезд резко упало. Некоторые глобальные события привели к этому спаду, включая демографические сдвиги, снижение роста производительности и повышение спроса на безопасные активы, и эти тенденции вряд ли в ближайшее время повернут вспять. ¹

Отчасти из-за снижения нейтральных процентных ставок центральные банки все больше ограничиваются нижней границей номинальных процентных ставок, в том числе после вспышки COVID-19.Нижний предел процентных ставок ограничил их способность использовать более низкие краткосрочные процентные ставки для компенсации негативных шоков, что во многих странах привело к тому, что темпы инфляции в среднем оказались ниже целевых уровней.

Простая модель денежно-кредитной политики с более низкой границей процентных ставок

Чтобы подчеркнуть взаимосвязь между r-звездой, нижней границей процентных ставок и инфляцией ниже целевого уровня, Томас Мертенс и я анализируем простую новокейнсианскую модель, в которой нижняя граница иногда ограничивает способность центрального банка компенсировать негативные шоки для экономия. ² Наш анализ показывает, что из-за наличия нижней границы процентных ставок стандартное таргетирование инфляции по собственному усмотрению приводит к инфляции, которая в среднем ниже целевого уровня. Эта инфляция ниже целевого среднего, в свою очередь, приводит к тому, что ожидаемая инфляция оказывается ниже целевого уровня в ущерб достижению макроэкономических целей.

Для обеспечения гибкости анализа предполагается, что центральный банк, устанавливающий таргетирование инфляции, будет придерживаться оптимальной политики по своему усмотрению, используя краткосрочную процентную ставку в качестве единственного инструмента политики; то есть мы игнорируем другие инструменты политики, такие как покупка активов, которые могут обеспечить дополнительный денежно-кредитный стимул после негативных шоков и тем самым снизить серьезность воздействия нижней границы на экономику. ³ При отсутствии нижней границы процентных ставок оптимальная политика полностью компенсирует шоки спроса и частично компенсирует шоки предложения. Это приводит к инфляции и инфляционным ожиданиям, которые в среднем находятся на целевом уровне.

Этот счастливый набор обстоятельств нарушается тем, что нижняя граница процентных ставок иногда ограничивает способность политики реагировать на негативные шоки в экономике. Из-за присущей асимметрии нижней границы денежно-кредитная политика в среднем сильнее реагирует на положительные шоки, чем на отрицательные.Отсюда простая арифметика: отклонения инфляции от целевого уровня в среднем будут больше, чем превышения, и, как следствие, средний уровень инфляции будет ниже целевого уровня. ⁴ При среднем уровне инфляции ниже целевого уровня инфляционные ожидания также будут ниже целевого уровня. Снижение инфляционных ожиданий, в свою очередь, усугубляет влияние нижней границы на экономику. Эти результаты верны независимо от того, таргетирует ли центральный банк только уровень инфляции или преследует двойные цели, связанные с инфляцией и объемом производства.

В нашем текущем исследовании мы с Томасом Мертенсом распространили этот анализ на модель двух стран и изучили вторичные эффекты от нижней границы через границы. Основной вывод из этой работы состоит в том, что наличие нижней границы добавляет к путям, которыми экономические условия распространяются на экономики, что может усугубить пагубные последствия нижней границы в каждой стране. Подразумевается, что чем сильнее влияние нижней границы на экономику торгового партнера, тем труднее национальному центральному банку достичь своих макроэкономических целей.

Таргетинг по средней инфляции

Был предложен ряд модификаций стандартного таргетирования инфляции для устранения влияния нижней границы на процентные ставки. ⁵ Хотя каждое предложение имеет уникальные особенности и последствия, многие из них можно в общих чертах охарактеризовать как «таргетирование средней инфляции», поскольку они нацелены на временное «превышение» долгосрочного целевого показателя инфляции, чтобы уровень инфляции был близким. или равный целевому уровню в среднем. ⁶

Одна относительно скромная модификация стандартного таргетирования инфляции из учебников — это то, что мы называем таргетингом по статической средней инфляции или SAIT. Политика SAIT идентична стандартному таргетированию инфляции, за исключением того, что она преодолевает тенденцию к снижению средней инфляции, вызванную нижней границей, за счет превышения целевого показателя инфляции в периоды, когда нижняя граница не ограничивает политику. ⁷ Это эквивалентно уменьшению точки пересечения в правиле денежно-кредитной политики на соответствующую величину, которая зависит от вероятности достижения нижней границы и других параметров. ⁸

На рисунке 2 показаны реакции модели на инфляцию, разрыв выпуска, номинальные и реальные процентные ставки на серьезный отрицательный шок спроса, который длится в течение одного периода (обозначенный на рисунке периодом 0) при стандартном таргетировании инфляции и SAIT. Обратите внимание, что для этого моделирования я предполагаю следующее: долгосрочный целевой уровень инфляции равен нулю, нижняя граница составляет -0,5 процента, а реальная нейтральная ставка составляет 1 процент. ⁹

При стандартном таргетировании инфляции инфляция в среднем ниже целевого показателя, что ясно видно по уровням инфляции в периоды до и после шока.В ответ на отрицательный шок спроса нижняя граница ограничивает политику таргетирования инфляции, и разрыв выпуска и инфляция падают ниже целевых уровней, прежде чем вернуться к своим соответствующим средним уровням в следующем периоде.

Напротив, политика SAIT обеспечивает инфляцию и инфляционные ожидания, которые в среднем равны целевому уровню. Этот более высокий уровень ожидаемой инфляции увеличивает инфляцию в период отрицательного шока и создает больше возможностей для политики по снижению реальной процентной ставки ниже нейтральной.В результате сокращение разрыва выпуска и инфляции уменьшается по сравнению со стандартным таргетированием инфляции. Обратите внимание, что эффективность SAIT основана исключительно на привязке инфляционных ожиданий к целевому показателю, что достигается за счет обеспечения долгосрочного среднего уровня инфляции, равного целевому.

Чтобы лучше понять, как работает политика SAIT, полезно также взглянуть на реакцию на положительный шок спроса, показанный на рисунке 3. Как при стандартном таргетировании инфляции, так и при SAIT шок спроса полностью компенсируется более высокой реальной процентной ставкой.Однако это не означает, что разрыв выпуска равен нулю. При таргетировании инфляции тот факт, что инфляционные ожидания ниже целевого показателя, приводит к тому, что политика становится слегка адаптивной, что приводит к положительному разрыву выпуска и инфляции, которая ближе к целевому, но все же ниже целевого. В соответствии с SAIT политика намеренно нацелена на положительный разрыв выпуска и уровень инфляции. Это отличительная черта SAIT, которая обеспечивает положительную компенсацию результатов, когда политика ограничена, тем самым приводя среднюю инфляцию и разрыв выпуска к их соответствующим долгосрочным целевым уровням.Обратите внимание, что эти результаты при таргетировании инфляции и SAIT инвариантны к размеру шока спроса до тех пор, пока политика не ограничивается нижней границей.

Был предложен ряд альтернатив AIT, которые включают зависимость от прошлого состояния экономики — либо с точки зрения процентных ставок, либо с точки зрения инфляции — и мы называем их «динамическим таргетированием средней инфляции» или DAIT. К ним относятся меры политики, нацеленные на достижение средней многолетней инфляции, на целевой уровень цен или учет прошлых ограничений на определение денежно-кредитной политики.Хотя они различаются в деталях, эти предлагаемые политики в основном работают через один и тот же механизм предоставления процентных ставок, которые «снижаются на более длительный срок» после негативного шока. В соответствии с этой политикой ожидания упрощения денежно-кредитной политики в будущем обеспечивают дополнительный политический стимул, в то время как ограничение нижней границы является обязательным, тем самым смягчая негативные последствия ограничения нижней границы для экономики.

Чтобы не усложнять, я сосредоточусь только на одной версии DAIT, то есть на предлагаемом правиле политики, которое мы с Дэйвом Райфшнайдером включили в нашу статью более 20 лет назад. ¹⁰ Это правило политики в остальном идентично таргетированию инфляции, но компенсирует прошлые пропущенные денежно-кредитные стимулы из-за ограничения нижней границы. В частности, текущая установка политики корректируется на основе срока, который отслеживает совокупное прошлое влияние нижней границы на установку процентных ставок, за вычетом прошлых «дополнительных» корректировок политики. Поведение правила политики Райфшнайдера-Вильямса (RW) после эпизодов политики, ограничиваемой нижней границей, качественно очень похоже на поведение политики, нацеленной на многопериодный средний уровень инфляции и таргетирование на уровне цен. ¹¹

Правило RW обеспечивает инфляцию и инфляционные ожидания, которые в среднем равны целевому уровню, поскольку установка процентных ставок «от более низкой к более длительной» после периодов, когда нижняя граница ограничивает политику, смягчает последствия негативных шоков для экономики. На Рисунке 4 сравнивается реакция на отрицательный шок спроса при правиле RW и при стандартном таргетировании инфляции. Согласно политике RW, реальная процентная ставка ниже нейтральной реальной процентной ставки в период после шока, что отражает эффект компенсации за пропущенные денежно-кредитные стимулы в период шока.В результате разрыв выпуска и уровень инфляции превышают целевые уровни в период после шока, а затем возвращаются к целевым уровням в последующий период. ¹² Это ключевая особенность политики DAIT: ожидание будущих стимулов поддерживает экономику в то время, когда политика ограничивается нижней границей. Конечно, для того, чтобы это работало на практике, ожидания будущих политических действий и их экономических последствий должны быть согласованы с политической стратегией.

До сих пор я стремился предоставить теоретические основы политики AIT на высоком уровне и их потенциальные преимущества в среде, где нижняя граница иногда ограничивает денежно-кредитную политику. Комментаторы выделили ряд потенциальных недостатков AIT по сравнению со стандартным таргетированием инфляции. В оставшееся время я кратко остановлюсь на двух.

Первое утверждение состоит в том, что превышение целевого показателя инфляции, подразумеваемого AIT, рискует подорвать привязку инфляционных ожиданий к росту.Я бы сказал, что, во всяком случае, AIT укрепляет якорь ожиданий по сравнению со стандартным таргетированием инфляции. Основная цель AIT — компенсировать тенденцию к снижению инфляционных ожиданий, вызванную нижней границей при таргетировании инфляции. Тем не менее, если нижняя граница окажется менее частым ограничением для политики в будущем, то описанная мною политика AIT будет действовать очень похоже на стандартное таргетирование инфляции.

Второе утверждение состоит в том, что AIT подразумевает резкое изменение процентных ставок, поскольку денежно-кредитная политика выходит из эпизода «ниже для более длительного» и может оказаться «за кривой».Однако, как видно из реакции номинальных и реальных процентных ставок на шоки, показанные на рисунках 2-4, не существует предсказуемой модели резких разворотов или значительного превышения процентных ставок по сравнению с нейтральными ни для статической, ни для динамической политики AIT. ¹³ Это правда, что номинальные и реальные процентные ставки имеют больше возможностей подпадать под политику AIT в ответ на негативные шоки по сравнению с таргетированием инфляции, и поэтому возврат к нейтральной ставке, соответственно, больше.Но этот более значительный отскок является признаком успеха политики. Кроме того, политика RW все еще ниже нейтральной, когда разрыв выпуска и инфляция выше целевого уровня, поэтому изменение ставок на самом деле происходит постепенно, а не быстро.

Конечно, установка политики зависит от последовательности потрясений и конкретной модели, используемой для анализа. Хотя результаты, о которых я сообщил, получены на основе очень простой модели, основные выводы о преимуществах AIT также получены в гораздо более сложных моделях с большой номинальной жесткостью, как показано в Reifschneider and Williams (2000).

Заключение

В заключение, в этой презентации я стремился предоставить общий теоретический обзор механизмов, с помощью которых варианты таргетирования средней инфляции могут обеспечить улучшенные макроэкономические результаты при наличии нижней границы процентных ставок.

Важно отметить, что версии AIT, которые я описал, представляют собой эволюцию таргетирования инфляции, а не революцию. Действительно, цели те же: обеспечить устойчивую инфляцию и инфляционные ожидания на целевом уровне.

Спасибо. Жду ваших вопросов.

Фигуры

Список литературы

Амано, Роберт, Стефано Ньокки, Сильвен Ледюк, Джоэл Вагнер. 2020. «Среднее значение достаточно хорошо: таргетинг на средний уровень инфляции и ELB». Рабочий документ Федерального резервного банка Сан-Франциско (июнь).

Бернанке, Бен С. 2017. «Денежно-кредитная политика в новую эру». Доклад, представленный на конференции «Переосмысление макроэкономической политики», Институт международной экономики Петерсона, 12-13 октября.

Бернанке, Бен С., Майкл Т. Кили и Джон М. Робертс. 2019. «Стратегии денежно-кредитной политики в условиях низких ставок». AEA Papers and Proceedings 109 (May): 421-26.

Эванс, Чарльз Л. 2010. «Денежно-кредитная политика в условиях низкой инфляции: разработка целевого уровня цен, обусловленного государством». Выступление на 55-й экономической конференции Федерального резервного банка Бостона «Пересмотр денежно-кредитной политики в условиях низкой инфляции», Бостон, 16 октября.

Холстон, Кэтрин, Томас Лаубах и Джон К. Уильямс. 2017. «Измерение естественной процентной ставки: международные тенденции и определяющие факторы». Journal of International Economics, 108 (май): S59-S75.

Лаубах, Томас и Джон К. Уильямс. 2016. «Измерение естественной процентной ставки Redux». Экономика бизнеса , 51 (апрель): 57-67.

Мертенс, Томас М. и Джон К. Уильямс. 2019. «Основы денежно-кредитной политики и эффективная нижняя граница процентных ставок.» AEA Papers and Proceedings , 109 (май): 427-32.

Мертенс, Томас М. и Джон К. Уильямс. 2020. «Привязка якоря: правила денежно-кредитной политики и нижняя граница процентных ставок». В Стратегии денежно-кредитной политики , под редакцией Джона Х. Кокрейна и Джона Б. Тейлора, 103-54. Стэнфорд, Калифорния: Пресса Гуверовского института.

Мертенс, Томас М. и Джон К. Уильямс. Скоро. «Чего ожидать от нижней границы процентных ставок: данные по ценам на производные финансовые инструменты.» Обзор американской экономики . (Рабочий документ Федерального резервного банка Сан-Франциско за 2018-03 гг., Пересмотренный в сентябре 2020 г.)

Райфшнайдер, Дэвид и Джон К. Уильямс. 2000. «Три урока денежно-кредитной политики в эпоху низкой инфляции». Журнал денег, кредита и банковского дела , 32 (4) (ноябрь): 936-66.

Свенссон, Ларс Э. 2020. «Стратегии денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы». Международный журнал центрального банка 16 (февраль) 133-93.

Уильямс, Джон С. 2018. «Будущие судьбы R-звезды: действительно ли они растут?» Экономическое письмо Федерального резервного банка Сан-Франциско, 2018-13 (21 мая).

Таргетирование инфляции стало успешной стратегией денежно-кредитной политики

Таргетирование инфляции оказалось успешным в повышении прозрачности разработки денежно-кредитной политики и в значительном снижении уровня инфляции в этих странах без каких-либо негативных последствий для производства.

Ключевой вопрос, стоящий перед центральными банками по мере приближения к концу двадцатого века, заключается в том, какую стратегию им следует проводить при проведении денежно-кредитной политики. Одним из вариантов денежно-кредитной стратегии, который становится все более популярным в последние годы, является таргетирование инфляции, которое включает публичное объявление среднесрочных численных целевых показателей инфляции при обязательстве денежных властей по их достижению. Насколько хорошо таргетирование инфляции работает в странах, которые его приняли?

In Инфляционное таргетирование: уроки четырех стран (Рабочий документ NBER No.6126), научный сотрудник Фредерик Мишкин и соавтор Адам Позен исследуют этот вопрос, анализируя опыт первых трех стран, которые приняли таргетирование инфляции — Новой Зеландии, Канады и Соединенного Королевства — а также Германии. который принял многие элементы таргетирования инфляции еще раньше. Таргетирование инфляции оказалось успешным в повышении прозрачности разработки денежно-кредитной политики и в значительном снижении уровня инфляции в этих странах без каких-либо негативных последствий для производства.

Мишкин и Позен показывают, что Германию лучше всего рассматривать как «гибридную» систему таргетирования инфляции, поскольку у нее есть явная числовая цель по инфляции и больше общих элементов с характеристиками режима таргетирования инфляции, чем с жестким применением денежно-кредитной политики. правило таргетинга. Ключевые элементы успешного режима таргетирования — гибкость и прозрачность — присутствуют в Германии, а также являются важными элементами в режимах таргетирования инфляции в других странах.

Новая Зеландия была первой страной, которая официально ввела таргетирование инфляции, начиная с 1990 г., и добилась больших успехов: эта страна, которая была склонна к высокой и нестабильной инфляции до введения режима таргетирования инфляции, вышла из этого опыта как низкая -инфляционная страна с высокими темпами экономического роста.Однако опыт Новой Зеландии показывает, что строгое соблюдение узкого диапазона целевых показателей инфляции может привести к изменениям в инструментах политики, которые могут быть больше, чем хотелось бы центральному банку, и могут создать ненужные ситуации, в которых доверие может быть подорвано, даже если лежащая в основе тренда инфляция содержится.

Опыт Канады в области таргетирования инфляции (принят в 1991 г.) показывает, что система таргетирования инфляции с менее жесткой институциональной структурой также может быть весьма успешной.Таргетирование инфляции помогло удержать инфляцию на низком и стабильном уровне в Канаде, даже несмотря на то, что подотчетность перед общественностью, а не конкретно перед правительством через определенные контракты. Как и в Германии и Новой Зеландии, ключевым компонентом успеха Канады в области таргетирования инфляции была твердая и растущая приверженность прозрачности и информированию общественности о стратегии денежно-кредитной политики. В рамках этой стратегии Банк Канады подчеркнул, что таргетирование инфляции может помочь смягчить колебания бизнес-цикла, поскольку нижний предел целевого диапазона воспринимается так же серьезно, как и верхний предел.

Соединенное Королевство приняло целевые показатели инфляции в 1992 году после валютного кризиса, чтобы восстановить номинальный якорь и зафиксировать прошлые дезинфляционные прибыли. До мая 1997 года таргетирование инфляции проводилось в условиях жестких политических ограничений, то есть в системе, в которой правительство, а не центральный банк, определяло инструменты денежно-кредитной политики. Несмотря на этот недостаток, таргетирование инфляции в Великобритании помогло обеспечить более низкие и стабильные темпы инфляции. Успех таргетирования инфляции в Соединенном Королевстве можно объяснить акцентом Банка Англии на прозрачность.Банк Англии лидировал в разработке инновационных способов общения с общественностью, особенно в своем отчете об инфляции . Действительно, достижения Банка Англии в области коммуникации были скопированы многими другими центральными банками, проводившими таргетирование инфляции.

Мишкин и Позен приходят к выводу, что выбор дизайна стран, применяющих таргетирование инфляции, со временем имеет тенденцию к сближению, предполагая, что формируется консенсус в отношении передовой практики функционирования режима таргетирования инфляции.Прозрачность и гибкость, должным образом сбалансированные в операционном дизайне, по-видимому, создают прочную основу для денежно-кредитной стратегии, направленной на стабильность цен. Таргетирование инфляции позволило странам поддерживать низкие темпы инфляции, что им не всегда удавалось в прошлом. Кроме того, таргетирование инфляции не требует от центральных банков отказываться от озабоченности по поводу других экономических результатов, таких как уровень обменного курса или темпы экономического роста.Действительно, нет никаких свидетельств того, что таргетирование инфляции оказало нежелательное воздействие на реальную экономику в долгосрочной перспективе; скорее всего, это привело к улучшению климата для экономического роста. Однако Мишкин и Позен предупреждают, что таргетирование инфляции не является панацеей: оно не позволяет странам без затрат устранить инфляцию из своих систем, а доверие к антиинфляционной деятельности не достигается сразу после принятия целевого показателя инфляции. Фактически данные свидетельствуют о том, что единственный способ для центрального банка завоевать доверие — это трудный путь: они должны его заслужить.

Таргетирование инфляции — обзор

7.1 Таргетирование инфляции

Почти 30 стран с независимыми центральными банками приняли численное таргетирование инфляции в качестве рабочего принципа денежно-кредитной политики. Очень немногие из этих стран одновременно стремились принять налогово-бюджетную политику, совместимую с выбранными целевыми показателями инфляции. Это обсуждение политических взаимодействий, которые являются предпосылками успешного таргетирования инфляции, не зависит от преобладающего денежно-финансового режима, поэтому оно применяется независимо от того, проводится ли политика в режиме M или в режиме F.

Деривации основаны на нескольких общих условиях первого порядка, идентичности государственного бюджета и условии, что оптимизирующие домохозяйства не будут стремиться к чрезмерной или недостаточной аккумуляции активов. По этой причине результаты имеют широкое значение, выходящее далеко за рамки деталей конкретных моделей. Рассмотрим экономику с геометрически убывающей структурой погашения номинальных государственных облигаций с нулевым купоном. Идентичность государственного бюджета составляет

PtmBtmPt = (1 + ρPtm) Bt − 1mPt − st

Letting Qt, t + k≡βku ′ (ct + k) u ′ (ct) PtPt + k, условия ценообразования активов дают

1Rt = EtQt, t + 1Ptm = EtQt, t + 1 (1 + ρPt + 1m)

и соотношение временной структуры

Ptm = Et∑k = 0∞ρk∏j = 0k1Rt + j

Эти условия поставьте обычное уравнение оценки облигаций

(1 + ρPtm) Bt − 1mPt = Et∑i = 0∞βiu ′ (ct + i) u ′ (ct) st + i

Перепишите уравнение оценки, заменив (1 + ρPtm ) с использованием

1 + ρPtm = 1 + Et∑k = 1∞ (βρ) ku ′ (ct + k) u ′ (ct) PtPt + k

и, для простоты, предположим, что экономика с постоянными запасами, так что u ′ (Ct + i) u ′ (ct) = 1, чтобы сгенерировать

(44) ∑k = 0∞ (βρ) k∏j = 1k1πt + jBt − 1mPt = Et∑k = 0∞βkst + k

Представьте себе экономику, которая принимает в качестве заданных переменных от t — 1 и ранее, но обязуется достичь целевого показателя инфляции во все последующие даты, так что π _{t + k} ≡ π * для k ≥ 0.Уравнение оценки (44) принимает следующий вид:

(45) Bt − 1m / Pt − 1EPVt (s) = π * −βρ

, где EPVt (s) ≡Et∑k = 0∞βkst + k.

Это выражение накладывает жесткие условия на ожидаемую приведенную стоимость первичных излишков, но не на траекторию излишков, если целевой показатель инфляции должен быть достигнут. Для данного начального реального долга, если экономика придерживается политики «слишком высоких» профицитов, то достижимый целевой показатель инфляции ниже желаемого целевого показателя, π *. Другой способ увидеть противоречие между денежно-кредитной и налогово-бюджетной политикой в ​​этом уравнении — это отметить, что условие требует от лица, определяющего налогово-бюджетную политику, принятия целевого показателя долга, для достижения которого он пассивно корректирует профицит.Это означает, что любой период жесткой экономии, который приводит к увеличению излишков, должен вызвать последующее ослабление политики, чтобы привести EPV _t ( s ) в соответствие с объемом непогашенного долга и целевым показателем инфляции. Программа жесткой экономии, которая никогда не отказывалась от газа, подорвала бы целевой показатель инфляции так же наверняка, как и близорукий чиновник налоговой политики, склонный к безудержному дефициту. Соответствуют ли нынешние налогово-бюджетные рамки таким целям?

Как до, так и после недавнего кризиса политики принимали фискальные правила, призванные обратить вспять рост государственного долга.Например, после банковского кризиса 1992 года Швеция приняла два фискальных правила: целевой показатель чистого кредитования в размере 1% ВВП в течение экономического цикла и номинальный потолок расходов на 3 года вперед. Этот потолок соответствует обеспечению того, чтобы государственные расходы приходились на долю ВВП. Аналогичным образом, «долговой тормоз» в Швейцарии требует, чтобы расходы центрального правительства не росли быстрее, чем средний рост доходов, в то время как германский долговой тормоз, введенный в 2011 году, налагает ограничение на чистое федеральное кредитование на уровне 0.35% ВВП. В Соединенном Королевстве Хартия бюджетной ответственности 2015 года требует, чтобы правительство создавало первичный профицит в «нормальное» время. Все эти меры направлены не только на стабилизацию отношения долга к ВВП, но и на обеспечение его снижения с течением времени. И в той мере, в какой правила соблюдаются, темпы сокращения долга должны со временем увеличиваться, поскольку меньше любого излишка направляется на обслуживание существующего объема долга. Поскольку в эти правила не включены положения о целевом показателе долгосрочного отношения долга к ВВП, которые ослабили бы меры жесткой экономии по мере приближения к этому целевому показателю, правила рискуют хронически занижать целевой показатель инфляции.

С теоретической точки зрения правила не ставят излишки в зависимость от долга или уровня цен. Это делает бюджетное поведение активным, переводя его в режим F. Когда лицо, определяющее налогово-бюджетную политику, принимает активное правило, как показано в разделе 2.3, способность денежно-кредитного органа контролировать инфляцию в решающей степени зависит от структуры сроков погашения непогашенного долга и от характера его политики. отклик. При фиксированной номинальной процентной ставке инфляционные ожидания остаются в соответствии с целевым показателем инфляции, а неожиданные отклонения от этого целевого показателя обеспечивают эффект переоценки, необходимый для стабилизации долга.Но если центральный банк попытается максимально приблизиться к активному, установив α _π = β , уровень инфляции будет следовать случайному блужданию, постоянно отклоняясь от целевого показателя инфляции перед лицом фискальных шоков. . Если цель политики состоит в том, чтобы сгладить инфляционные издержки, связанные с эффектами переоценки, то оптимальные меры политики предполагают, что постоянное отклонение от целевого показателя инфляции желательно при условии, что устойчивость соответствует структуре сроков погашения государственного долгового портфеля.Имея только однопериодный долг, нет никакого преимущества в продолжительном увеличении или уменьшении инфляции после фискального шока, потому что только инфляция начального периода помогает снизить реальную стоимость государственных обязательств. Но когда долг имеет более длительный срок погашения, позволяя инфляции расти, а затем постепенно снижаться по мере наступления срока погашения заранее определенного долга, снижается дисконтированная стоимость инфляционных затрат, связанных с необходимыми эффектами переоценки.

Для успешного таргетирования инфляции требуется нечто большее, чем просто решительный центральный банк, который следует «передовой практике» денежно-кредитной политики, включающей четкие цели, прозрачность, ведущую к эффективным коммуникациям, и подотчетность.Даже при наличии всех этих элементов выражение (45) подразумевает, что центральный банк может достичь π * только в том случае, если фискальная политика совместима с этим целевым показателем. Если налогово-бюджетная политика требует долгосрочного уровня инфляции, который отличается от π *, даже передовая денежно-кредитная политика не сможет обеспечить привязку долгосрочных инфляционных ожиданий или показателей инфляции к целевому уровню.